上半年氧化鋁盤面大幅下跌，主因供(gong)應(ying)端投復(fu)產進程加快，供(gong)應(ying)轉向(xiang)過剩，但(dan)隨(sui)著現金成本虧損后(hou)部分產能開始減產，以及海外礦端擾動，帶動期價低位反彈。回顧上半年(nian)的氧化鋁市場行情，大致(zhi)可分為三個(ge)階段(duan)：

　　第一(yi)階段（年初(chu)-4月初(chu)）：期(qi)(qi)間氧化鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)(jia)格(ge)呈(cheng)現較為流暢的下跌趨勢(shi)，從4600一(yi)線(xian)上方跌至(zhi)2700下方，完全回吐去(qu)年全部漲幅，創上市以來新低。年初(chu)幾內(nei)亞礦企運輸恢復正常(chang)，加上北方秋冬季(ji)對氧化鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)能(neng)(neng)的管控措施到期(qi)(qi)，氧化鋁(lv)(lv)(lv)企業開(kai)始復產(chan)，產(chan)量攀升，逐步由供應(ying)緊(jin)缺轉(zhuan)向過(guo)剩狀態，隨著價(jia)(jia)格(ge)快速回落，廠商(shang)對未來氧化鋁(lv)(lv)(lv)市場(chang)悲(bei)觀(guan)預(yu)期(qi)(qi)較濃(nong)，廠商(shang)爭搶高價(jia)(jia)窗口期(qi)(qi)拋貨，產(chan)能(neng)(neng)超預(yu)期(qi)(qi)釋放，產(chan)量明顯增加，供應(ying)過(guo)剩加劇(ju)，使得氧化鋁(lv)(lv)(lv)承(cheng)壓快速下跌。

　　第二階(jie)段(duan)（4月(yue)初(chu)-5月(yue)中(zhong)(zhong)旬）：氧(yang)化鋁低位企(qi)(qi)穩反彈(dan)，期價最高突破(po)3200關口。隨著氧(yang)化鋁價格不斷下(xia)調，企(qi)(qi)業大(da)面積(ji)虧損(sun)，檢修減產陸(lu)續出(chu)現(xian)(xian)，國內明顯過剩的情(qing)況自4月(yue)中(zhong)(zhong)下(xia)旬開始有收窄(zhai)跡(ji)象，并且部分區域檢修式(shi)壓產愈發(fa)集中(zhong)(zhong)及非(fei)鋁需求增加，促使整(zheng)體現(xian)(xian)貨流(liu)通量(liang)同步(bu)下(xia)降，加上5月(yue)初(chu)，文(wen)豐事件爆(bao)出(chu)，隨后幾(ji)內亞(ya)礦端(duan)擾動，做(zuo)多熱情(qing)被進一步(bu)激發(fa)。

　　第(di)三階段（5月中旬至6月末）：期(qi)(qi)(qi)間氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)走(zou)出先(xian)跌后漲的V型(xing)行情。受階段性供應(ying)(ying)偏緊影(ying)響(xiang)，氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價格回(hui)升，企業利潤修(xiu)復刺激檢修(xiu)產(chan)能復產(chan)，加上(shang)(shang)仍(reng)有新投(tou)產(chan)能釋放(fang)，氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)產(chan)量釋放(fang)，后期(qi)(qi)(qi)供應(ying)(ying)過(guo)(guo)剩預期(qi)(qi)(qi)較強，氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)承壓下跌。不過(guo)(guo)，隨(sui)著期(qi)(qi)(qi)價連續回(hui)落，基(ji)差走(zou)擴，加上(shang)(shang)上(shang)(shang)期(qi)(qi)(qi)所氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)倉單(dan)持續回(hui)落，降(jiang)至偏低(di)水平，以及(ji)成本端礦(kuang)石價格企穩回(hui)升，氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)低(di)位小幅反(fan)彈。

       國內外氧化鋁供應均呈過剩局面

　　從整體(ti)來(lai)看2025年(nian)上半(ban)年(nian)國(guo)內氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁產(chan)(chan)(chan)能產(chan)(chan)(chan)量呈現(xian)增(zeng)長(chang)局面，據Mysteel調研統(tong)計，截止到(dao)2025年(nian)5月(yue)(yue)底國(guo)內氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁建成(cheng)產(chan)(chan)(chan)能達到(dao)10890萬(wan)噸(dun)/年(nian)，環比(bi)持平，同比(bi)增(zeng)加6.45%；運行產(chan)(chan)(chan)能達8460萬(wan)噸(dun)/年(nian)，環比(bi)增(zeng)加0.12%，同比(bi)下(xia)(xia)降0.82%。2024年(nian)1-5月(yue)(yue)份中(zhong)國(guo)氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁產(chan)(chan)(chan)量累計為3616.2萬(wan)噸(dun)，同比(bi)增(zeng)加9.15%。5月(yue)(yue)中(zhong)國(guo)氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁產(chan)(chan)(chan)量為710.3萬(wan)噸(dun)，環比(bi)增(zeng)長(chang)1.11%，同比(bi)增(zeng)長(chang)2.72%。不(bu)過，分月(yue)(yue)份來(lai)看氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁供(gong)應經(jing)歷(li)了由(you)過剩轉向緊缺(que)再變為過剩的(de)輪(lun)回(hui)。年(nian)初氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁供(gong)應量大(da)增(zeng)，價(jia)格快速下(xia)(xia)滑，使得(de)企(qi)業(ye)(ye)利潤不(bu)斷縮窄。4月(yue)(yue)以來(lai)，由(you)于(yu)氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁行業(ye)(ye)虧損(sun)不(bu)斷擴大(da)，多地氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁企(qi)業(ye)(ye)陸(lu)續開(kai)始檢修減(jian)產(chan)(chan)(chan)，進入5月(yue)(yue)后減(jian)產(chan)(chan)(chan)規模(mo)擴大(da)，階段性(xing)影響氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁產(chan)(chan)(chan)量，提(ti)振價(jia)格反(fan)彈。海外方面，今年(nian)氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁新投產(chan)(chan)(chan)能顯(xian)著(zhu)少于(yu)國(guo)內，印(yin)尼(ni)錦江(jiang)以及Inalum各自100萬(wan)噸(dun)已投產(chan)(chan)(chan)，印(yin)度項目仍有不(bu)確定性(xing)。

　　全年(nian)來(lai)看，據悉2025年(nian)保守預(yu)計全球新(xin)(xin)建產能(neng)增(zeng)量(liang)(liang)1600萬噸(dun)以上，其中國(guo)內增(zeng)量(liang)(liang)為(wei)1260萬噸(dun)，且主要(yao)使用進口礦。下(xia)半(ban)年(nian)國(guo)內氧(yang)化鋁(lv)企業仍有(you)(you)繼續(xu)(xu)投復(fu)產的預(yu)期，產量(liang)(liang)或將繼續(xu)(xu)攀升，據Mysteel調研統計，截止6月(yue)底我國(guo)氧(yang)化鋁(lv)新(xin)(xin)增(zeng)產能(neng)累(lei)計達到820萬噸(dun)/年(nian)，下(xia)半(ban)年(nian)仍有(you)(you)360萬噸(dun)/年(nian)待投。山東、河北(bei)及廣西成(cheng)為(wei)近(jin)三(san)年(nian)以來(lai)國(guo)內氧(yang)化鋁(lv)產能(neng)擴張主要(yao)區域(yu)。海(hai)外供應端產量(liang)(liang)同樣有(you)(you)增(zeng)加預(yu)期，海(hai)外氧(yang)化鋁(lv)新(xin)(xin)建項目預(yu)計在今年(nian)年(nian)底及明年(nian)仍將陸續(xu)(xu)投產，明年(nian)海(hai)外氧(yang)化鋁(lv)供需過(guo)剩規模將有(you)(you)所擴大，國(guo)內外氧(yang)化鋁(lv)的共振(zhen)過(guo)剩將持續(xu)(xu)對氧(yang)化鋁(lv)價格帶(dai)來(lai)壓力。

       氧化鋁需求或難出現明顯利好

　　電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)作為(wei)氧化鋁(lv)(lv)的(de)主要下游產(chan)(chan)品，上半(ban)年國(guo)內(nei)部分地區電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)煉廠陸(lu)續(xu)復產(chan)(chan)，但由于對(dui)運行產(chan)(chan)能(neng)(neng)抬升(sheng)有(you)(you)限，對(dui)氧化鋁(lv)(lv)需(xu)求提(ti)振(zhen)不大(da)，Mysteel預(yu)計電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)企業保持穩產(chan)(chan)和高產(chan)(chan)態勢，5月(yue)份(fen)國(guo)內(nei)電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)行業運行產(chan)(chan)能(neng)(neng)預(yu)計為(wei)4412.83萬噸/年，環比(bi)小(xiao)幅增加。需(xu)要注意的(de)是，由于電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)能(neng)(neng)存在天花板4550萬噸的(de)硬(ying)性約束，后(hou)續(xu)產(chan)(chan)能(neng)(neng)提(ti)升(sheng)空間極為(wei)有(you)(you)限，氧化鋁(lv)(lv)需(xu)求端或難有(you)(you)明顯利好出現。

　　2025年中(zhong)國(guo)(guo)氧化(hua)鋁(lv)凈出(chu)(chu)口局面仍(reng)在延續，國(guo)(guo)內出(chu)(chu)口量(liang)較(jiao)去年同(tong)期保持增(zeng)長(chang)，據海(hai)關總署數(shu)據顯示，2025年5月(yue)(yue)中(zhong)國(guo)(guo)氧化(hua)鋁(lv)出(chu)(chu)口20.78萬噸(dun)，環比下降(jiang)20.96%，同(tong)比增(zeng)加104.63%；2025年1-5月(yue)(yue)累計出(chu)(chu)口117.23萬噸(dun)，同(tong)比增(zeng)長(chang)79.37%；2025年1-5月(yue)(yue)中(zhong)國(guo)(guo)氧化(hua)鋁(lv)累計凈出(chu)(chu)口量(liang)為100.53萬噸(dun)，同(tong)比下降(jiang)303.60%。海(hai)外FOB價格(ge)從年初跌至4月(yue)(yue)份，隨(sui)后的反彈相比于(yu)國(guo)(guo)內不(bu)(bu)明顯，進口盈虧大幅收窄，限制凈出(chu)(chu)口規模，不(bu)(bu)利(li)于(yu)國(guo)(guo)內價格(ge)的繼(ji)續回升。

       幾內亞礦端政策擾動對實際影響有限

　　5月(yue)下旬(xun)，幾(ji)內亞(ya)(ya)采(cai)(cai)礦(kuang)(kuang)證撤(che)銷(xiao)問(wen)題再(zai)升(sheng)級，大型(xing)礦(kuang)(kuang)山(shan)開(kai)采(cai)(cai)暫停(ting)，經Mysteel調研核實，北京時間(jian)5月(yue)16日(ri)星期五傍晚(wan)（幾(ji)內亞(ya)(ya)時間(jian)星期五上(shang)午），幾(ji)內亞(ya)(ya)礦(kuang)(kuang)業(ye)局(ju)派人到達Axis礦(kuang)(kuang)區(qu)下達停(ting)工指令(ling)，勒令(ling)在(zai)運行礦(kuang)(kuang)山(shan)的(de)采(cai)(cai)礦(kuang)(kuang)設(she)備暫停(ting)，開(kai)采(cai)(cai)被迫全(quan)部中止。該礦(kuang)(kuang)區(qu)包含順達礦(kuang)(kuang)業(ye)等礦(kuang)(kuang)業(ye)公司，涉及產能(neng)(neng)約4000萬噸(dun)/年。該行動是幾(ji)內亞(ya)(ya)政(zheng)府宣(xuan)布撤(che)銷(xiao)部分(fen)礦(kuang)(kuang)山(shan)采(cai)(cai)礦(kuang)(kuang)許可證問(wen)題的(de)進一步升(sheng)級。受該事件影(ying)響，市場對礦(kuang)(kuang)端(duan)供(gong)(gong)應(ying)擔憂(you)引發氧化鋁期價大漲(zhang)，多合約觸及漲(zhang)停(ting)板，但(dan)上(shang)漲(zhang)趨勢(shi)未能(neng)(neng)延續，主要是由于其(qi)對目前礦(kuang)(kuang)端(duan)供(gong)(gong)應(ying)情況影(ying)響或有限(xian)，無(wu)法造(zao)成鋁土(tu)礦(kuang)(kuang)供(gong)(gong)應(ying)緊缺的(de)局(ju)面。

　　從實際情(qing)況(kuang)來看，雖然幾(ji)內亞(ya)(ya)部分礦(kuang)山因(yin)政府(fu)取(qu)消鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)開(kai)采許(xu)可證停產(chan)，但不影(ying)響(xiang)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)整體過剩格局(ju)。據外媒報(bao)道(dao)，官方數據顯示，盡管監(jian)管整頓導致主要礦(kuang)商停產(chan)，幾(ji)內亞(ya)(ya)一(yi)季(ji)度鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)出(chu)口量仍同比激增39%至創紀錄的(de)(de)4860萬(wan)噸。據幾(ji)內亞(ya)(ya)礦(kuang)業部統計(ji)，幾(ji)內亞(ya)(ya)一(yi)季(ji)度發(fa)運312艘船只(zhi)/4860萬(wan)噸鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)，2024年同期發(fa)運225船/3490萬(wan)噸鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)。值得注(zhu)意的(de)(de)是，阿聯酋全球鋁(lv)(lv)業（EGA）的(de)(de)出(chu)口禁令仍在實施。獨立礦(kuang)產(chan)經濟學家(jia)Bernabe Sanchez指出(chu)，當前周度370萬(wan)噸的(de)(de)出(chu)口規模表明，幾(ji)內亞(ya)(ya)2025年鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)出(chu)口量或達1.99億噸，2024年為(wei)1.46億噸。

　　從發(fa)(fa)(fa)運至中國(guo)的(de)情況來(lai)看，今(jin)(jin)年(nian)1-5月中國(guo)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)進(jin)口(kou)量(liang)(liang)(liang)(liang)同(tong)比出(chu)現明顯回升，據(ju)中國(guo)海關總署(shu)，2025年(nian)5月中國(guo)進(jin)口(kou)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)1751.4萬噸，環比減少15.32%，同(tong)比增(zeng)加29.43%。2025年(nian)1-5月，中國(guo)累計進(jin)口(kou)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)8528.72萬噸，同(tong)比增(zeng)加25.84%。Mysteel預計，今(jin)(jin)年(nian)幾(ji)內(nei)亞(ya)(ya)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)發(fa)(fa)(fa)往(wang)中國(guo)的(de)供應(ying)(ying)量(liang)(liang)(liang)(liang)為5828萬噸，同(tong)比增(zeng)加30.6%。即使下半(ban)年(nian)雨(yu)季(ji)(ji)對鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)開(kai)采(cai)及(ji)發(fa)(fa)(fa)運造成影響，但(dan)幾(ji)內(nei)亞(ya)(ya)今(jin)(jin)年(nian)礦(kuang)(kuang)山作(zuo)業效率普遍有所提高(gao)，在沒有外(wai)部(bu)政策干擾的(de)情況下，預計下半(ban)年(nian)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)供應(ying)(ying)并不(bu)(bu)(bu)會出(chu)現短缺情況，且(qie)(qie)3、4季(ji)(ji)度(du)長單價格也很難(nan)有所突(tu)(tu)破。需要注(zhu)意的(de)是(shi)，幾(ji)內(nei)亞(ya)(ya)即將進(jin)入雨(yu)季(ji)(ji)，對發(fa)(fa)(fa)運量(liang)(liang)(liang)(liang)或有一定影響，有可能出(chu)現階段性短缺，不(bu)(bu)(bu)過澳(ao)大利(li)亞(ya)(ya)雨(yu)季(ji)(ji)過后礦(kuang)(kuang)山復產，接下來(lai)澳(ao)礦(kuang)(kuang)發(fa)(fa)(fa)運量(liang)(liang)(liang)(liang)及(ji)中國(guo)的(de)進(jin)口(kou)量(liang)(liang)(liang)(liang)有爬坡(po)預期，且(qie)(qie)企業一般在此之前(qian)會進(jin)行備庫(ku)，若后期礦(kuang)(kuang)端(duan)供應(ying)(ying)風險不(bu)(bu)(bu)會擴大，則預計氧化鋁(lv)廠開(kai)工情況較(jiao)難(nan)受鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)供應(ying)(ying)問題影響，需持續關注(zhu)幾(ji)內(nei)亞(ya)(ya)礦(kuang)(kuang)端(duan)供應(ying)(ying)的(de)突(tu)(tu)發(fa)(fa)(fa)性風險事件。

       成本下降，但行業盈利并不樂觀

　　今(jin)年以(yi)來，鋁(lv)土(tu)礦價格(ge)不斷下(xia)(xia)調，導致國(guo)(guo)內氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)行(xing)(xing)業(ye)(ye)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)成(cheng)(cheng)本不斷下(xia)(xia)降，但行(xing)(xing)業(ye)(ye)盈(ying)利能力并不十分(fen)樂觀(guan)，伴隨著一季度氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價格(ge)快速回落，行(xing)(xing)業(ye)(ye)暴利局面(mian)基本結束。據Mysteel數據顯(xian)示，截止(zhi)2025年5月，中(zhong)國(guo)(guo)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)行(xing)(xing)業(ye)(ye)加權平(ping)均完(wan)全(quan)成(cheng)(cheng)本2879.8元(yuan)/噸(dun)，較(jiao)上月下(xia)(xia)跌153.6元(yuan)/噸(dun)左右(you)；中(zhong)國(guo)(guo)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)行(xing)(xing)業(ye)(ye)平(ping)均盈(ying)利187.20元(yuan)/噸(dun)，較(jiao)上月增加306.6元(yuan)/噸(dun)。

　　綜上(shang)，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)在(zai)供(gong)(gong)應(ying)(ying)過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)難改格(ge)(ge)局下(xia)，價(jia)格(ge)(ge)一路下(xia)調，重新回到成本定價(jia)邏(luo)輯(ji)。上(shang)半年(nian)(nian)氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)量(liang)攀升，供(gong)(gong)應(ying)(ying)壓(ya)力增加，盤(pan)面(mian)出(chu)現明(ming)(ming)顯回落，但價(jia)格(ge)(ge)跌穿成本線使得企(qi)業大規模虧(kui)(kui)損，檢修減產(chan)(chan)增多，加上(shang)幾內亞礦(kuang)(kuang)端擾動，以及(ji)倉單低位(wei)下(xia)滑支(zhi)撐，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)企(qi)穩小幅反彈(dan)。下(xia)半年(nian)(nian)，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)供(gong)(gong)應(ying)(ying)或仍呈現過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)局面(mian)，從目前礦(kuang)(kuang)端供(gong)(gong)應(ying)(ying)情(qing)況來看，下(xia)半年(nian)(nian)或不會出(chu)現礦(kuang)(kuang)石供(gong)(gong)應(ying)(ying)問題，且(qie)鋁(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)(kuang)供(gong)(gong)應(ying)(ying)除(chu)非有新意外(wai)，否則不會影響氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)能(neng)的(de)開工。氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)企(qi)業投復產(chan)(chan)繼續進(jin)行(xing)，產(chan)(chan)量(liang)預期攀升，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)預計下(xia)半年(nian)(nian)及(ji)明(ming)(ming)年(nian)(nian)整體供(gong)(gong)需格(ge)(ge)局維持過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)局面(mian)。不過(guo)(guo)，由于目前企(qi)業利潤較低，過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)程度(du)或較今年(nian)(nian)一季度(du)或有縮窄(zhai)。在(zai)供(gong)(gong)需過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)格(ge)(ge)局下(xia)，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)預期承壓(ya)運行(xing)，但不排除(chu)再度(du)出(chu)現因虧(kui)(kui)損而集中減產(chan)(chan)，帶(dai)動價(jia)格(ge)(ge)出(chu)現階(jie)段(duan)性回彈(dan)的(de)情(qing)況，關注海外(wai)鋁(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)(kuang)供(gong)(gong)應(ying)(ying)情(qing)況、氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)企(qi)業利潤走向以及(ji)運行(xing)產(chan)(chan)能(neng)變(bian)化(hua)。