一、走勢回顧：地產疲弱，穩增長階段性提振

        鋼礦價格弱勢運行

        2024年，鋼礦行情以地產疲軟、穩增長階段性提振為主要邏輯，弱勢運行。年初至3月，粗鋼產量低迷，終端需求弱勢，鋼礦震蕩向下。1月公布的12月粗鋼產量降幅較大，市場對粗鋼減產預期發酵，受抵押補充貸款（PSL）重啟和降準利好提振，鋼礦價格V形反轉。但2-3月，鐵礦港口持續累庫、澳巴發運強勁、鋼廠產量低迷，鋼礦連續下跌。4月至5月中旬，粗鋼復產預期、增發國債項目推進、517樓市政策出爐，鋼礦向上修復。4月初五部門指引鋼廠產量調控，重點在于“推動鋼鐵產(chan)業結構調(diao)整(zheng)優化，促(cu)進鋼(gang)(gang)(gang)鐵(tie)行業高(gao)(gao)質量發(fa)(fa)展”，市場(chang)對鋼(gang)(gang)(gang)廠復產(chan)預(yu)期較高(gao)(gao)；增發(fa)(fa)國(guo)(guo)(guo)(guo)債開(kai)工建(jian)設推進；5月(yue)(yue)(yue)17日(ri)(ri)，樓市重磅(bang)政(zheng)策(ce)(ce)出爐(lu)，下(xia)調(diao)全國(guo)(guo)(guo)(guo)首付比(bi)例下(xia)限(xian)、公(gong)積金(jin)貸款利(li)率(lv)和(he)商貸利(li)率(lv)下(xia)限(xian)，3000億元保障性住(zhu)房(fang)再貸款設立，鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)連漲(zhang)(zhang)五(wu)日(ri)(ri)。5月(yue)(yue)(yue)下(xia)旬(xun)至(zhi)9月(yue)(yue)(yue)中旬(xun)，終端需求(qiu)低迷(mi)，政(zheng)策(ce)(ce)面平(ping)淡，鋼(gang)(gang)(gang)礦(kuang)(kuang)(kuang)連續(xu)(xu)向下(xia)調(diao)整(zheng)。地產(chan)投資、銷售等數(shu)據未(wei)見起(qi)色(se)，經濟(ji)數(shu)據表現平(ping)平(ping)，疊加梅雨季全國(guo)(guo)(guo)(guo)建(jian)材需求(qiu)低迷(mi)、鋼(gang)(gang)(gang)筋(jin)新(xin)舊國(guo)(guo)(guo)(guo)標轉換、鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)港口持續(xu)(xu)累庫，市場(chang)重回基本面疲弱(ruo)邏輯，鋼(gang)(gang)(gang)礦(kuang)(kuang)(kuang)連續(xu)(xu)調(diao)整(zheng)。9月(yue)(yue)(yue)下(xia)旬(xun)至(zhi)12月(yue)(yue)(yue)，系列(lie)宏觀貨(huo)幣財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)出臺，鋼(gang)(gang)(gang)礦(kuang)(kuang)(kuang)脈(mo)沖式上漲(zhang)(zhang)后震蕩。9月(yue)(yue)(yue)24日(ri)(ri)，國(guo)(guo)(guo)(guo)新(xin)辦新(xin)聞發(fa)(fa)布(bu)會(hui)，人(ren)行、金(jin)監(jian)局、證監(jian)會(hui)重磅(bang)發(fa)(fa)聲(sheng)，降息降準(zhun)、降存量房(fang)貸利(li)率(lv)組合拳，市場(chang)情(qing)緒(xu)顯著回暖。26日(ri)(ri)，政(zheng)治(zhi)局會(hui)議強(qiang)調(diao)加大(da)財(cai)政(zheng)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)逆周期調(diao)節力度(du)(du)，釋(shi)放(fang)積極信號，鋼(gang)(gang)(gang)礦(kuang)(kuang)(kuang)9月(yue)(yue)(yue)底連漲(zhang)(zhang)5日(ri)(ri)。國(guo)(guo)(guo)(guo)慶節后發(fa)(fa)改(gai)委、財(cai)政(zheng)部等多(duo)部門頻頻召開(kai)發(fa)(fa)布(bu)會(hui)，但提(ti)供增量信息有(you)限(xian)，鋼(gang)(gang)(gang)礦(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)格高(gao)(gao)位回調(diao)。10月(yue)(yue)(yue)17日(ri)(ri)五(wu)部門召開(kai)地產(chan)相(xiang)關發(fa)(fa)布(bu)會(hui)，公(gong)布(bu)貨(huo)幣化安置改(gai)造規(gui)模、白(bai)名單項目(mu)信貸規(gui)模，整(zheng)體(ti)政(zheng)策(ce)(ce)力度(du)(du)不及預(yu)期，當日(ri)(ri)鋼(gang)(gang)(gang)礦(kuang)(kuang)(kuang)跌(die)停。11月(yue)(yue)(yue)人(ren)大(da)常委會(hui)化債方案(an)、12月(yue)(yue)(yue)政(zheng)治(zhi)局會(hui)議首提(ti)更(geng)加積極的財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)，提(ti)振預(yu)期但對鋼(gang)(gang)(gang)礦(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)格影(ying)響(xiang)有(you)限(xian)，11-12月(yue)(yue)(yue)弱(ruo)勢震蕩為主(zhu)。

        2024年，螺紋鋼價格(ge)收于(yu)3309元(yuan)/噸(dun)，較(jiao)上年底4002元(yuan)/噸(dun)下(xia)跌17.32%；鐵礦(kuang)石價格(ge)收于(yu)779元(yuan)/噸(dun)，較(jiao)上年底979元(yuan)/噸(dun)下(xia)跌20.43%。

        二、基本面因素分析：需求深度筑底，粗鋼隨之壓降

        （一）宏觀：經濟面臨壓力，政策有助支撐需求

        2024年，美國(guo)(guo)經濟韌性(xing)顯現，開啟降(jiang)息，年內降(jiang)息100bp；特朗(lang)普當選美國(guo)(guo)總(zong)統，國(guo)(guo)際貿易形(xing)勢不確(que)定性(xing)增(zeng)加(jia)；全球央行步入降(jiang)息周期(qi)(qi)，貨幣(bi)環境寬松。我國(guo)(guo)面(mian)臨外(wai)部壓力(li)加(jia)大(da)、內部困難(nan)增(zeng)多的復雜嚴峻形(xing)勢，前三季度(du)GDP增(zeng)速4.8%，穩增(zeng)長壓力(li)較(jiao)大(da)。1萬(wan)(wan)億元超長期(qi)(qi)特別國(guo)(guo)債順(shun)利(li)發行、12萬(wan)(wan)億化債舉措(cuo)通過(guo)，9月26日政治(zhi)局會(hui)議部署(shu)一攬子增(zeng)量政策，人行全年兩次(ci)下調存款準備金率共1個百分(fen)點，共降(jiang)低1年期(qi)(qi)LPR利(li)率35bp，降(jiang)低5年期(qi)(qi)60bp。

        展望2025年，外部(bu)環境變化不利(li)影響加深，目(mu)前政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)基調為：實施(shi)更加積極的財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，適度寬松的貨幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，要打好政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)“組合拳(quan)”，做好擴(kuo)內需、防風險，加緊經濟社會發展全(quan)面綠(lv)色轉型。政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)有助于支撐經濟和(he)總(zong)需求(qiu)。

        （二）需求：地產開工降幅有望收窄，基建托底意圖明確

       1．地產：四季度銷售受政策端提振，但傳導至新開工任重道遠

        2024年，地產(chan)政(zheng)(zheng)策由松綁(bang)轉為(wei)支持(chi)。中央層面(mian)(mian)預期管(guan)理從“化解風險(xian)”轉向(xiang)“止跌回(hui)穩”，出現“穩樓市(shi)”等(deng)新表述；降(jiang)低(di)首(shou)付比例、存(cun)量貸(dai)款利率，降(jiang)低(di)購(gou)房(fang)門檻，修復(fu)購(gou)房(fang)信心；城(cheng)市(shi)政(zheng)(zheng)策從二三(san)線(xian)(xian)城(cheng)市(shi)密集松綁(bang)，擴大至(zhi)核心一線(xian)(xian)城(cheng)市(shi)放松限(xian)(xian)購(gou)限(xian)(xian)貸(dai)、調整普宅標(biao)準，給市(shi)場更(geng)為(wei)明(ming)確信號。系列組合拳下(xia)(xia)(xia)，四(si)季度地產(chan)銷售(shou)面(mian)(mian)積降(jiang)幅(fu)收窄(zhai)(zhai)，10月降(jiang)幅(fu)收窄(zhai)(zhai)至(zhi)1.6%，11月同(tong)比轉為(wei)上升(sheng)3.2%，前(qian)11月銷售(shou)面(mian)(mian)積降(jiang)幅(fu)從年初的20%收窄(zhai)(zhai)至(zhi)14%。但(dan)受土地和資(zi)(zi)金等(deng)資(zi)(zi)源(yuan)回(hui)暖的限(xian)(xian)制，銷售(shou)端回(hui)暖尚未傳(chuan)導(dao)至(zhi)新開工，新開工面(mian)(mian)積累計(ji)減少23%。年初建立房(fang)地產(chan)融(rong)資(zi)(zi)協(xie)調機制，各地政(zheng)(zheng)府紛紛推進，前(qian)11月房(fang)企(qi)到位資(zi)(zi)金下(xia)(xia)(xia)降(jiang)17.5%，降(jiang)幅(fu)較年初收窄(zhai)(zhai)6.6個百(bai)分點；前(qian)11月百(bai)城(cheng)土地成交(jiao)建筑面(mian)(mian)積下(xia)(xia)(xia)降(jiang)5%，其中一線(xian)(xian)城(cheng)市(shi)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)26%，成交(jiao)溢價率維(wei)持(chi)低(di)迷。

        展望2025年，土地、融資(zi)和購房(fang)限(xian)制政策逐步放開后，房(fang)企(qi)融資(zi)-購地-推盤-回款的正循環逐步打(da)通，地產(chan)(chan)開發投資(zi)下行趨勢有望緩(huan)解。四季(ji)度銷售端回暖(nuan)是否(fou)是政策短期脈沖(chong)效應(ying)仍需觀察，且政策對(dui)二手房(fang)刺激效果明顯好于新房(fang)，房(fang)企(qi)土地儲(chu)備不足仍將拖累新開工(gong)，長期看，城鎮化率(lv)接近峰(feng)值，新房(fang)市(shi)場規模收縮(suo)大勢所趨，地產(chan)(chan)用鋼需求難有起色。

        2．財政資金充裕，基建增速有望維持高位

        2024兩會(hui)確定地(di)方政府(fu)專項債(zhai)新增限額3.9萬億，且宣(xuan)布連續幾年(nian)(nian)發(fa)行(xing)(xing)超長期特別國債(zhai)，財政政策積極(ji)；受地(di)方政府(fu)化(hua)債(zhai)等因素影響，上半(ban)年(nian)(nian)專項債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)速(su)(su)度(du)較(jiao)慢(man)，僅(jin)發(fa)行(xing)(xing)全年(nian)(nian)計(ji)劃的38%，遠不及序時進度(du)，使上半(ban)年(nian)(nian)基(ji)建(jian)投資增速(su)(su)有所放緩(huan)，直至三季度(du)專項債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)加速(su)(su)，基(ji)建(jian)投資增速(su)(su)才逐步擴大。前11月基(ji)建(jian)投資累計(ji)增速(su)(su)9.4%。

        2025年(nian)，受12萬億化債方案(an)利(li)好，地(di)方財政(zheng)收支壓力(li)緩解，且中(zhong)央定調“更加積極”的(de)財政(zheng)政(zheng)策，基建(jian)投資增速(su)有望維持高位，但投向的(de)交通基建(jian)、市政(zheng)產業園(yuan)、棚(peng)戶區改造等對鋼材(cai)需求較(jiao)低，用鋼需求謹慎(shen)樂觀。

        3．購車補貼仍將繼續，但需求可能透支

        2024年，汽車在(zai)以舊(jiu)換新補(bu)(bu)貼(tie)政(zheng)策支持、車企降價潮性價比(bi)(bi)提升的影(ying)響下，產銷(xiao)繼續(xu)回暖，前11月汽車產銷(xiao)量(liang)累計(ji)同比(bi)(bi)增4.2%和3.7%，其(qi)中，新能(neng)源(yuan)汽車產量(liang)增37.5%。2025年，國內擴內需(xu)政(zheng)策明確，預計(ji)仍(reng)將針對汽車購置(zhi)出(chu)臺(tai)補(bu)(bu)貼(tie)，但近兩年補(bu)(bu)貼(tie)透支部分消費需(xu)求，2025年需(xu)求可能(neng)滑坡，汽車行業逐步面臨產能(neng)出(chu)清。

        （三）供給：煉鋼利潤低迷，產量緩步下降

        1．粗鋼產量全年下降，鋼廠利潤持續低迷

        2024年，在(zai)中(zhong)鋼(gang)協“自律控產(chan)(chan)降(jiang)庫(ku)存”的(de)號召下，鋼(gang)廠開(kai)展了階(jie)段性自發減(jian)產(chan)(chan)，1-4月、7-9月的(de)產(chan)(chan)量降(jiang)幅較大；前11月粗鋼(gang)產(chan)(chan)量9.29億噸，同比下降(jiang)2.7%。2025年，鋼(gang)鐵行業(ye)將納入(ru)碳市(shi)場，粗鋼(gang)冶煉的(de)碳排放成本(ben)將逐步(bu)被量化(hua)，鋼(gang)鐵行業(ye)節(jie)能減(jian)排、碳排放管理壓力進一步(bu)加(jia)大。

        全年鋼礦(kuang)走勢一(yi)致(zhi)性較強，盤(pan)面利潤(run)波動不大，全年徘徊于100-300元/噸。截至(zhi)年底，螺紋鋼盤(pan)面利潤(run)在200元/噸左右(you)，處近年低(di)點。2025年，碳排放管理(li)成本(ben)提升將進(jin)一(yi)步壓(ya)縮(suo)鋼企(qi)利潤(run)水(shui)平(ping)。

        綜上，基于(yu)行業利潤(run)低迷的客觀環境，以及“雙(shuang)碳”目標主動(dong)推進，2025年(nian)粗鋼產量將較2024年(nian)進一步壓(ya)降(jiang)。

        2．鐵礦石供應維持寬松

        2024年(nian)，澳(ao)、巴鐵(tie)礦(kuang)石生產發運(yun)受(shou)擾動較小，符合季節性(xing)規(gui)律。截至12月22日(ri)，澳(ao)、巴累(lei)計(ji)發運(yun)鐵(tie)礦(kuang)石11.64億(yi)噸，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)加1.6%。前11月，我國(guo)進口鐵(tie)礦(kuang)石11.2億(yi)噸，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)4%。國(guo)內(nei)原(yuan)礦(kuang)產量9.5億(yi)噸，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)5%。年(nian)底國(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石港口庫存1.49億(yi)噸，處于近兩年(nian)高(gao)位。圖5.澳(ao)、巴鐵(tie)礦(kuang)石發運(yun)超(chao)過2023年(nian)（四周移動平均數）

       2025年(nian)，鐵(tie)礦(kuang)石供給仍較寬松，主要受(shou)兩方面影響(xiang)：一是全球產(chan)(chan)(chan)能(neng)仍在擴張，四(si)大(da)礦(kuang)山相(xiang)繼有產(chan)(chan)(chan)能(neng)釋(shi)放，淡水河谷、必(bi)和必(bi)拓的(de)2025年(nian)產(chan)(chan)(chan)量(liang)指引超過(guo)2024年(nian)；二(er)是2025年(nian)是國內(nei)“基(ji)石計劃”收官之年(nian)，國內(nei)礦(kuang)產(chan)(chan)(chan)量(liang)、海外權益礦(kuang)產(chan)(chan)(chan)能(neng)將有增長，幾(ji)內(nei)亞西芒杜鐵(tie)礦(kuang)預(yu)計將于2025年(nian)下半(ban)年(nian)正(zheng)式(shi)投(tou)產(chan)(chan)(chan)，2028年(nian)達產(chan)(chan)(chan)后(hou)產(chan)(chan)(chan)能(neng)預(yu)計將超1.2億噸。

         三、后市展望：終端需求延續弱勢，粗鋼生產下降

        鋼礦價格難有起色

        展望2025年，終端需(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)方面，地產用(yong)鋼(gang)需(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)長期低迷，政(zheng)策(ce)完全轉向；銷售端好(hao)轉帶動新開工(gong)和投(tou)(tou)資(zi)修復仍(reng)需(xu)時間。更(geng)加積極財政(zheng)政(zheng)策(ce)已定調，基(ji)建投(tou)(tou)資(zi)有望高增(zeng)長，但投(tou)(tou)資(zi)項目結(jie)構對鋼(gang)材需(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)提振有限。汽車消費需(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)可能滑坡，汽車用(yong)鋼(gang)增(zeng)長有限。

        鋼鐵行(xing)業方(fang)面，應對行(xing)業利潤(run)低迷(mi)和終端(duan)需(xu)(xu)求(qiu)疲軟，鋼鐵行(xing)業將繼續面臨高(gao)質量發展、產能重(zhong)組需(xu)(xu)要,鋼鐵行(xing)業納(na)入(ru)碳(tan)市場(chang)將抬升生產成本，全年粗鋼產量不會高(gao)于2024年，鋼廠將自(zi)律減(jian)產，相機調整生產節(jie)奏(zou)。

        鐵(tie)(tie)礦(kuang)石供(gong)(gong)需(xu)方面，全(quan)年粗鋼產(chan)(chan)量難以增長，對鐵(tie)(tie)礦(kuang)石需(xu)求打擊較大(da)，全(quan)球鐵(tie)(tie)礦(kuang)石產(chan)(chan)能(neng)擴張，供(gong)(gong)給(gei)仍較為寬松，基本面不支持礦(kuang)價上漲(zhang)，若無大(da)型礦(kuang)山突發性供(gong)(gong)給(gei)沖擊，鐵(tie)(tie)礦(kuang)石預計維(wei)持震蕩，警惕國(guo)內超預期的觀政策帶來(lai)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石脈沖式上漲(zhang)。

        2025年，中國地(di)產開工仍(reng)在筑底，基建總(zong)量可期(qi)但對鋼鐵(tie)需求(qiu)提振有限(xian)，終端需求(qiu)疲軟，粗(cu)鋼生產預(yu)計收縮，鐵(tie)礦(kuang)石產能集中釋(shi)放(fang)，供過于(yu)(yu)求(qiu)局面下，鋼礦(kuang)價格難有起色，預(yu)計跟隨(sui)政策預(yu)期(qi)震(zhen)蕩，并呈現鋼強于(yu)(yu)礦(kuang)的走勢格局。

        螺紋鋼和(he)鐵(tie)礦石價(jia)格波動區(qu)間預計分(fen)別為[2800,4000]元/噸和(he)[600,950]元/噸。