近期，硅料價格大跌，引發光伏行業一片躁動。

　　盡管硅料價格(ge)(ge)下(xia)跌符合“預(yu)期”，但是硅料價格(ge)(ge)下(xia)跌曲(qu)線(xian)，以及(ji)對下(xia)游(you)硅片(pian)、電池片(pian)、組(zu)件及(ji)終端裝機的(de)沖擊，卻是仁(ren)者見仁(ren)、智者見智，產(chan)(chan)業圈及(ji)資本圈存在很多不(bu)一致的(de)預(yu)期，這也(ye)是近期產(chan)(chan)業鏈價格(ge)(ge)反復、資本市場糾結的(de)重要原因。

　　目前，光伏(fu)行業(ye)正在陷(xian)入艱難(nan)而(er)殘(can)酷(ku)的“預(yu)期戰”，這比一邊倒的一致預(yu)期，要精彩多了。

　　本文重點(dian)看(kan)看(kan)哪些(xie)(xie)“預期”存在哪些(xie)(xie)不一致，但(dan)不對各種“預期”的準確與否進行過(guo)多評價，但(dan)這(zhe)些(xie)(xie)注定成(cheng)為后續跟蹤研究(jiu)的關鍵(jian)點(dian)。

　　硅料價格的下跌深度及曲線

　　這一輪硅(gui)料價格下跌，本身屬于預(yu)期中(zhong)的事情，但(dan)是下跌幅度(du)和速(su)度(du)，有點超預(yu)期。

　　本輪硅(gui)料價格從2022年11月(yue)底的(de)高點30萬(wan)元/噸(dun)以上，直降到(dao)2023年1月(yue)初(chu)的(de)低點12萬(wan)元/噸(dun)左右，一個(ge)多月(yue)時間下跌幅度(du)超過50%。

　　目前(qian)，硅料(liao)成本在4萬元(yuan)/噸左右，再結合硅料(liao)環節本身(shen)的產能釋放及競爭格局(ju)，下跌底線可以(yi)到5萬元(yuan)/噸以(yi)下，也就是還可以(yi)再降50%+。

　　但是，無論產業圈(quan)，還是資本(ben)圈(quan)，對下(xia)跌曲線(xian)及探底過(guo)程存在一(yi)(yi)定的預期差異，硅料企業與下(xia)游仍有博弈空(kong)間，不(bu)一(yi)(yi)定一(yi)(yi)帆風順(shun)，就像過(guo)去兩年硅料價(jia)格(ge)的表(biao)現一(yi)(yi)樣，實(shi)際表(biao)現并非市場預期一(yi)(yi)般如意(yi)。

　　硅料企業的反(fan)抗(kang)力及硅片企業的承受力，將是硅料價格(ge)下行(xing)的最大(da)擾(rao)動因素。

　　碰巧，近(jin)日硅料價格不降反升，反彈至16-17萬元/噸(dun)，逆(ni)勢上漲，正(zheng)是(shi)這種“預期戰”的(de)表現。

　　對硅片(pian)企業盈(ying)利的沖擊

　　從近期(qi)光伏產業(ye)鏈的(de)報價來看，當(dang)前(qian)硅片(pian)企業(ye)的(de)盈(ying)利壓力是最大的(de)，顯著高于同樣下游的(de)電(dian)池片(pian)和組件。

　　硅(gui)(gui)片(pian)企業面臨盈利壓力，本身也是(shi)預期中(zhong)的事情，主要是(shi)產能(neng)過剩明顯。2022年(nian)底全球硅(gui)(gui)片(pian)產能(neng)預計(ji)超過600GW，2023年(nian)預計(ji)超過700GW，需要硅(gui)(gui)料(liao)(liao)至少210萬(wan)噸(dun)，而(er)2023年(nian)硅(gui)(gui)料(liao)(liao)產量預計(ji)僅(jin)約150萬(wan)噸(dun)(對(dui)應(ying)終端(duan)裝機約460GW)，可(ke)見硅(gui)(gui)片(pian)產能(neng)無論是(shi)上(shang)游硅(gui)(gui)料(liao)(liao)供應(ying)，還是(shi)下游市場需求，都是(shi)過剩的。

　　這也(ye)是(shi)為什么硅片企(qi)業(ye)是(shi)這一輪產(chan)業(ye)鏈價格下跌的(de)(de)始作俑者(zhe)和重要的(de)(de)放大(da)器。

　　但是，這種預期有可能被過度放大了，仍在不斷糾偏。表現出來的結果是，硅片價格波動存在反復。近日，硅業協會公布M10單晶硅片(pian)(182mm/150μm)價格區間在3.6元-3.9元/片(pian)，成交均(jun)價提升至3.77元/片(pian)，并仍(reng)在逆勢上(shang)行。

　　硅片價格(ge)在前期大幅下跌(die)的基(ji)礎上“止跌(die)回穩(wen)”，也正是這(zhe)種“預期戰”的結(jie)果。

　　此外，硅片環節盡管(guan)總(zong)產能“過剩”，但結構性因素不容忽視，大(da)尺寸、薄片化、N型等(deng)局部(bu)供需結構存在差異，也增加(jia)了(le)預(yu)期一致的難度。

　　電池片環(huan)節的預(yu)期偏差最小

　　這一輪產(chan)業(ye)鏈價格下跌(die)，對電池片環(huan)節的(de)沖擊最(zui)弱，市場(chang)預期(qi)偏差也最(zui)小。

　　一(yi)方面，目前(qian)電池技術正處(chu)于N型迭(die)代的關鍵(jian)當口，新(xin)產(chan)能替換舊產(chan)能，敏感度超過了價格波動。

　　另(ling)一(yi)方(fang)面，電池片環(huan)節處于(yu)“一(yi)體(ti)化(hua)”的戰略要(yao)沖(chong)，正在被上(shang)下游(you)“一(yi)體(ti)化(hua)”融(rong)合，尤其是下游(you)組件企業“向上(shang)一(yi)體(ti)化(hua)”的整合，獨(du)立電池片企業的生(sheng)存空間逐漸(jian)減少，價格體(ti)系中(zhong)的獨(du)立話語權(quan)正在被削弱。

　　因此(ci)，相對上游成(cheng)本(ben)下(xia)跌，電(dian)池(chi)片(pian)企業當前更加關注技(ji)術(shu)迭代(dai)和一體化這(zhe)些(xie)主要矛盾(dun)，產(chan)業鏈價格(ge)(ge)沖擊敏感(gan)性越來越低，價格(ge)(ge)傳導能(neng)力也趨于(yu)成(cheng)熟，電(dian)池(chi)片(pian)環(huan)節也因此(ci)較早實現了(le)毛(mao)利率回歸，2021年中就見底回升。

　　因此(ci)，未來一段(duan)時間，電池(chi)片環節(jie)在(zai)價格體系波動中的預期差比較弱，大家還是重點關心技術(shu)迭(die)代和一體化吧(ba)。

　　組(zu)件(jian)是(shi)否是(shi)最(zui)受益(yi)環節(jie)？

　　在(zai)這一輪價(jia)格沖擊中，電池(chi)片可(ke)謂(wei)獨善其身，但組件則首(shou)當其沖，表(biao)現(xian)最(zui)為耀(yao)眼。

　　作為資本(ben)支出占比最(zui)(zui)低、晶硅(gui)成(cheng)(cheng)本(ben)占比最(zui)(zui)高、技術(shu)敏感(gan)性較小(xiao)、客(ke)戶成(cheng)(cheng)本(ben)彈性最(zui)(zui)弱的環節，既不(bu)同(tong)于(yu)硅(gui)片，也不(bu)同(tong)于(yu)電池片，上游晶硅(gui)成(cheng)(cheng)本(ben)的變動，對(dui)組件環節毛利(li)率的沖擊較大。

　　在產(chan)業鏈(lian)價格上(shang)行的時候如此(ci)，在產(chan)業鏈(lian)價格下(xia)行的時候也(ye)是如此(ci)。

　　在這一輪產(chan)業(ye)鏈(lian)價格(ge)下跌中，組件環(huan)節被(bei)普(pu)(pu)遍(bian)認為(wei)(wei)是最為(wei)(wei)受益(yi)的環(huan)節：一方(fang)面，上(shang)游晶硅成本下降，毛利率有望進(jin)一步回升到合理水(shui)平；另一方(fang)面，組件銷(xiao)售價格(ge)下跌，普(pu)(pu)遍(bian)預期(qi)下游裝機(ji)超(chao)預期(qi)增(zeng)長，市(shi)場(chang)空間進(jin)一步打開(kai)。

　　因此，無論從盈利能力，還是規模(mo)增速，組(zu)件(jian)環(huan)節普(pu)遍預期有(you)望受(shou)益，甚(shen)至進一(yi)步提升資本市(shi)場估值。

　　但(dan)是，也有對(dui)組(zu)件環節的(de)質疑(yi)，主要是競爭(zheng)(zheng)格局(ju)層(ceng)面，目前光(guang)伏產(chan)業(ye)巨頭紛紛布局(ju)組(zu)件(具體見本公(gong)眾號文章(zhang)《光(guang)伏行業(ye)的(de)決戰之地與必打之仗》)，慘(can)烈競爭(zheng)(zheng)可能(neng)沖擊毛利率(lv)和(he)分散市場(chang)份額，進(jin)而完美抵(di)消上述產(chan)業(ye)鏈價格下移(yi)帶來的(de)好處(chu)。

　　可謂美中不足。

　　這一點(dian)，我們可以從近期組件(jian)企業的(de)市值波動中看到(dao)預期不一致的(de)糾結(jie)。

　　終端裝機是否會(hui)超預(yu)期？

　　這是本輪產業鏈價格下移的(de)最大(da)關注點(dian)，全(quan)村人的(de)希望。

　　近期，組(zu)件最(zui)低(di)報價(jia)已(yi)經到(dao)1.5元/W，相較于去(qu)年2.0+元/W的價(jia)格，下跌幅度超過25%。

　　如果其他成本(ben)因素(su)不變，這對光伏電站收益率的(de)影響(xiang)確實明顯。

　　為此(ci)，普遍預(yu)(yu)期這一輪(lun)產業鏈(lian)價(jia)格下(xia)跌，將刺激終端裝機規模釋(shi)放(fang)，這也是組(zu)件最為受(shou)益的(de)(de)根本原因，當然也會帶(dai)動(dong)逆變(bian)器等光(guang)伏(fu)系統其它部件的(de)(de)超預(yu)(yu)期增(zeng)長。

　　但是，本公(gong)眾號(hao)一直對這個普(pu)遍預期持懷疑態度，在去年11月的文(wen)章《光(guang)伏生態復雜(za)非線性，硅料寬松難(nan)刺激終端裝機(ji)》也曾做了專題分析，這里不再(zai)累述(shu)。

　　不(bu)可(ke)(ke)否認，2023年光(guang)(guang)伏裝機(ji)(ji)會繼(ji)續保持高速(su)增長，但關鍵(jian)是是否能夠(gou)超(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)。2022年光(guang)(guang)伏全(quan)球裝機(ji)(ji)約為(wei)220GW，目(mu)前普遍(bian)預(yu)(yu)(yu)期(qi)2023年350-400GW，按照目(mu)前市(shi)場預(yu)(yu)(yu)期(qi)及估值，或許要超(chao)過這(zhe)個數才算超(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)，但其(qi)中的(de)(de)難度可(ke)(ke)想而知(zhi)，畢竟組(zu)件(jian)價格(ge)只(zhi)是光(guang)(guang)伏裝機(ji)(ji)的(de)(de)影(ying)響(xiang)因素(su)之一，還(huan)受(shou)資金成本、土(tu)地資源(yuan)、儲能配套、電力消納、貿易(yi)壁(bi)壘等非技術因素(su)影(ying)響(xiang)，而這(zhe)些因素(su)的(de)(de)可(ke)(ke)預(yu)(yu)(yu)測性更弱，尤其(qi)是配套儲能牽(qian)扯(che)到(dao)鋰鹽價格(ge)的(de)(de)趨勢，這(zhe)是一個更為(wei)宏(hong)大的(de)(de)話題。

　　“預期”成為這一輪光伏產業(ye)鏈價格變(bian)局中(zhong)的勝負手(shou)，尤其是資本圈。

　　在(zai)這場(chang)紛繁復雜的“預期戰(zhan)”當(dang)中，超過預期則利好，低(di)于預期則利空，而(er)且資本市場(chang)還會放(fang)大(da)這場(chang)戰(zhan)爭的效應。

　　光伏行業(ye)的2023年，估計(ji)會一如(ru)既往地不及預期那么簡單(dan)，這才是(shi)有意思之處(chu)。