今年以來，機械設備行業逐步走強，1月大幅反彈9%跑贏大盤，部分公司如秦川機床、紐威(wei)數控等(deng)漲幅(fu)均在(zai)15%左右(you)，背(bei)后的原因(yin)與行業基本(ben)面拐點(dian)顯現(xian)、國(guo)產化(hua)進(jin)程提速不(bu)無關系。

去年下半年以來，機械行業毛利率環比回升，行業拐點初顯。在中國經濟復蘇、國家持續推動高端制造、智能制造等制造業升級的背景下，機械行業中的通用設備機會凸顯，其中刀具、機床(chuang)等部分龍頭企業有望迎來新一輪增長。

經濟復蘇利(li)好通用(yong)設備

刀具、機床首先受益

從目前(qian)看，2023年(nian)PMI指數有(you)(you)望逐步走強(qiang)，下(xia)游需求復蘇或驅動資本(ben)開支(zhi)增加，而機械(xie)行業(ye)中(zhong)的通用設備將率先進入更新周(zhou)期。此外，隨著技術進步與(yu)相關支(zhi)持政(zheng)策逐步落地，中(zhong)高端產(chan)品(pin)市占率或提(ti)升，國(guo)內龍(long)頭企業(ye)有(you)(you)望充分(fen)受益于國(guo)產(chan)替(ti)代。

對(dui)該板(ban)塊(kuai)，賣(mai)方機構研判，行業(ye)景(jing)氣(qi)周期到來疊加(jia)國產(chan)自主可控推進，通(tong)(tong)用設備行業(ye)有望迎來觸底反彈。不過通(tong)(tong)用設備細分子(zi)行業(ye)中眾多，其中刀(dao)具、機床將率先(xian)受益(yi)于經濟(ji)復蘇和國產(chan)替代。

具體說來，工業刀具屬于耗材，率先受益于工業補庫存。近年來國產刀具需求旺盛，工業刀具國產替代進程持續推進。根據中國機床工具工業(ye)(ye)協會數據，2015年(nian)以來，我國刀(dao)具進口依賴度逐年(nian)下(xia)降(jiang)(jiang)，由當(dang)年(nian)的37.2%下(xia)降(jiang)(jiang)到2021年(nian)的28.9%。刀(dao)具產品本身技術迭代不(bu)快，國內企業(ye)(ye)已(yi)掌握后(hou)發優勢，目前正是國產替(ti)代較好的時間窗口，投(tou)資者可關注其中國產化比例(li)較低、技術水平(ping)高(gao)(gao)、毛(mao)利率較高(gao)(gao)的相關公司(si)，例(li)如板塊中的A公司(si)具備(bei)較高(gao)(gao)的技術水平(ping)，研發投(tou)入較高(gao)(gao)，最近5年(nian)的凈利潤復合增長率超過30%，營業(ye)(ye)毛(mao)利率持續維(wei)持在30%左右。

再(zai)如B公司，最(zui)近四年(nian)中(zhong)(zhong)除了去(qu)年(nian)外，其余(yu)三年(nian)凈利(li)潤平均增速超過40%。公司中(zhong)(zhong)高(gao)端刀(dao)具性能較為優秀(xiu)，逐步(bu)趕超日韓(han)產品，性價比較高(gao)，未(wei)來在國產替代中(zhong)(zhong)將受益。

而(er)機床(chuang)(chuang)是(shi)一切工業制(zhi)造的基礎設備(bei)，被稱為(wei)“工業母機”。資(zi)(zi)料顯示，中(zhong)國(guo)(guo)機床(chuang)(chuang)產(chan)業大而(er)不強，是(shi)全(quan)球第(di)一大機床(chuang)(chuang)產(chan)銷國(guo)(guo)，2021年消費額約1704億元(yuan)，全(quan)球占(zhan)(zhan)比33.6%；產(chan)值1574億元(yuan)，全(quan)球占(zhan)(zhan)比30.8%。然(ran)而(er)，2021年我(wo)國(guo)(guo)機床(chuang)(chuang)進(jin)口(kou)額約312億人民幣(bi)，進(jin)口(kou)依(yi)賴度約為(wei)35.3%，高(gao)檔數(shu)控機床(chuang)(chuang)尤其依(yi)賴進(jin)口(kou)。此(ci)外(wai)，從庫(ku)存周(zhou)期來看，我(wo)國(guo)(guo)或將于今(jin)年下半年進(jin)入主動補(bu)庫(ku)存階段(duan)，將拉動機床(chuang)(chuang)等(deng)生產(chan)設備(bei)投資(zi)(zi)增長。

結合投資來看，國內機床(chuang)企(qi)業的(de)收(shou)入體量(liang)、產銷(xiao)(xiao)量(liang)與海外龍頭差距較大(da)，因此投資者可選擇國產替(ti)代空(kong)間(jian)大(da)、技術能(neng)力(li)強、營(ying)收(shou)增長較快、產能(neng)處于持續釋放(fang)的(de)公(gong)司(si)(si)。以德(de)馬吉森精(jing)機和(he)國內C公(gong)司(si)(si)做對比，2021年(nian)德(de)馬吉森精(jing)機實現營(ying)收(shou)219.45億元(yuan)，全球銷(xiao)(xiao)量(liang)11574臺；而C公(gong)司(si)(si)2021年(nian)營(ying)收(shou)2.54億元(yuan)人民幣(bi)，銷(xiao)(xiao)量(liang)126臺，未來成長空(kong)間(jian)可觀。后(hou)者最近四年(nian)營(ying)收(shou)增速均保持在30%左右，是國內數控機床(chuang)領(ling)軍生(sheng)產商，隨(sui)著(zhu)產能(neng)釋放(fang)業績(ji)彈性(xing)較大(da)。

再例如D公司，技術能力強，擁有國家(jia)(jia)級制造業單項冠軍產品和多(duo)家(jia)(jia)國家(jia)(jia)級專精特新“小巨人(ren)”企(qi)業，已(yi)布(bu)局機器(qi)(qi)人(ren)關(guan)節減速器(qi)(qi)業務(wu)；此外，該公司作為國資控股公司，未來有望享(xiang)受到國企(qi)改革的紅(hong)利。

毛利率改善海外收入成績亮(liang)眼

機械板塊或迎估值修復行(xing)情(qing)

從歷史(shi)經(jing)(jing)驗看，新的(de)補庫存周期或將在今年下半年到來。當前我國(guo)經(jing)(jing)濟復蘇的(de)大背景(jing)下，剛公布的(de)1月份制造業采(cai)購經(jing)(jing)理(li)指數（PMI）為50.1%，比上月上升(sheng)3.1個百分(fen)點，升(sheng)至臨(lin)界點以上，制造業景(jing)氣(qi)水(shui)平明顯回升(sheng)。

受益于上(shang)游原(yuan)材(cai)料價(jia)格(ge)下跌，去年(nian)中(zhong)信機(ji)械(xie)行業毛利率(lv)開始出現明顯回升(sheng)，成(cheng)本端壓(ya)力大幅緩解，體現較積極的信號。機(ji)械(xie)行業受原(yuan)材(cai)料成(cheng)本影響也(ye)較大，在其營(ying)業成(cheng)本構成(cheng)中(zhong)，原(yuan)材(cai)料平均占比超過60%，如工程(cheng)機(ji)械(xie)龍頭(tou)三一(yi)重(zhong)工、徐(xu)工機(ji)械(xie)等原(yuan)材(cai)料占收入比重(zhong)均超過60%。

數據(ju)顯(xian)示，去(qu)年三季(ji)報中信機械(xie)(xie)行(xing)業(ye)毛利(li)率22.48%，環比已經逐步回升，這反(fan)映了(le)隨著原材料價(jia)格下跌(die)，機械(xie)(xie)行(xing)業(ye)毛利(li)率逐季(ji)改善跡(ji)象明顯(xian)，成本(ben)端壓力逐步減輕(qing)。不過，由于去(qu)年經濟偏(pian)弱，機械(xie)(xie)行(xing)業(ye)毛利(li)率仍沒有恢復到2019年的水平(ping)。

同(tong)時，近期部(bu)分機械(xie)行業(ye)上市公司的年報預(yu)告較為靚(jing)麗。如山推股份預(yu)計去年實(shi)現凈(jing)利(li)潤(run)(run)6.05億(yi)元至6.82億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)大增255%～300%；安徽(hui)合(he)力預(yu)計去年凈(jing)利(li)潤(run)(run)同(tong)比(bi)(bi)增長40%～52%；浙江鼎力預(yu)計去年凈(jing)利(li)潤(run)(run)同(tong)比(bi)(bi)增長39%～50%。

不過對(dui)比其他行業(ye)，機(ji)械(xie)設(she)備(bei)行業(ye)2022年表現相對(dui)較(jiao)弱(ruo)，在(zai)31個申(shen)萬(wan)一級行業(ye)中(zhong)漲跌幅排(pai)名第(di)21，排(pai)名相對(dui)靠后。估值方面，從橫向來看(kan)(kan)，機(ji)械(xie)設(she)備(bei)行業(ye)動(dong)態市(shi)盈(ying)率為(wei)24.2倍，在(zai)申(shen)萬(wan)行業(ye)中(zhong)處于(yu)中(zhong)位數(shu)水平。從縱向來看(kan)(kan)，機(ji)械(xie)行業(ye)估值處于(yu)較(jiao)低(di)點(dian)。從各個子行業(ye)來看(kan)(kan)，軌交設(she)備(bei)和工程機(ji)械(xie)市(shi)盈(ying)率最低(di)，而(er)這恰好是今(jin)年行業(ye)復蘇和估值修復的(de)機(ji)會所在(zai)。

除(chu)了(le)國(guo)(guo)內復蘇，機(ji)(ji)械(xie)行(xing)業(ye)(ye)也(ye)在(zai)大力拓展海(hai)外(wai)市場。去(qu)年(nian)工程機(ji)(ji)械(xie)海(hai)外(wai)市場持續(xu)向(xiang)好，銷(xiao)量持續(xu)穩步增長，預(yu)計今年(nian)海(hai)外(wai)市場仍將維持較(jiao)(jiao)快(kuai)增長態勢。協會數據顯示，去(qu)年(nian)我國(guo)(guo)挖(wa)掘(jue)機(ji)(ji)出口量持續(xu)穩步增長。26家挖(wa)掘(jue)機(ji)(ji)制(zhi)造企業(ye)(ye)共計出口挖(wa)掘(jue)機(ji)(ji)109457臺，同(tong)比增長59.8%。從企業(ye)(ye)方(fang)面(mian)看，三一重工、中聯重科等工程機(ji)(ji)械(xie)企業(ye)(ye)海(hai)外(wai)收入(ru)去(qu)年(nian)均取得亮(liang)眼成績。前三季度，三一重工實(shi)現國(guo)(guo)際銷(xiao)售收入(ru)258.8億元，同(tong)比增長43.7%，較(jiao)(jiao)上半(ban)年(nian)提(ti)升10.8個百分點。

自去年底以來(lai)，隨著防控政策(ce)(ce)優化(hua)調整、金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構加大對(dui)地產支持、2023年提(ti)前批(pi)專項債(zhai)額(e)度下達等政策(ce)(ce)面利(li)好(hao)不斷，制(zhi)造業(ye)產能(neng)擴張勢頭依然較(jiao)強，企(qi)業(ye)的盈利(li)修(xiu)復有望(wang)加速。因(yin)此2023年，制(zhi)造業(ye)景氣度觸底回升(sheng)(sheng)是大概率事件，機(ji)(ji)械行業(ye)有望(wang)迎來(lai)一(yi)(yi)波估值修(xiu)復行情，一(yi)(yi)方面源(yuan)于景氣復蘇帶來(lai)業(ye)績上修(xiu)；另一(yi)(yi)方面源(yuan)于政策(ce)(ce)端和(he)自身附加值提(ti)升(sheng)(sheng)帶來(lai)估值提(ti)升(sheng)(sheng)。