近些年，全球各國政府相繼宣布了“碳中和”、“碳達峰”的目標，以清潔能源為核心的全球第三次能源革命粉墨登場。在太陽能、風能、水能、核能等清潔能源中，光伏憑借其在經濟性、安全性、可行性等(deng)層面的優勢(shi)，成為(wei)了各國實現“碳中和”目標的首選路徑之(zhi)一(yi)。

我國(guo)(guo)政府在近(jin)些年(nian)間(jian)(jian)先后頒布了一系列(lie)的(de)扶持(chi)政策(ce)及產(chan)(chan)業(ye)(ye)規劃，旨在大力發展(zhan)光(guang)伏產(chan)(chan)業(ye)(ye)。由此，在政策(ce)的(de)推動下，我國(guo)(guo)光(guang)伏產(chan)(chan)業(ye)(ye)于2019年(nian)進入(ru)到了加(jia)速(su)成(cheng)長(chang)期，近(jin)兩年(nian)間(jian)(jian)整條光(guang)伏產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)景(jing)氣度不(bu)斷提升，相關(guan)企業(ye)(ye)的(de)業(ye)(ye)績增長(chang)顯著(zhu)。根據習近(jin)平總書記提出的(de)目標，到2030年(nian)，全國(guo)(guo)風(feng)電(dian)、太陽(yang)能(neng)發電(dian)裝機合計不(bu)少于12億千(qian)(qian)瓦(wa)。而根據索比咨(zi)詢等第三(san)方機構(gou)的(de)預(yu)測(ce)，屆時風(feng)、光(guang)裝機很可能(neng)達到20億千(qian)(qian)瓦(wa)。

在光伏產業鏈中，主要可以分為硅料、硅(gui)(gui)片、電池片、組件、光伏電站五大環節(jie)。其(qi)中(zhong)，硅(gui)(gui)料(liao)作為整條產業鏈的起點，其(qi)質(zhi)量與成(cheng)本(ben)決定著后續環節(jie)產品(pin)的競(jing)爭力(li)。尤(you)其(qi)是(shi)在(zai)光伏發電實現“平價上網”目標的加(jia)持下(xia)(xia)，產品(pin)的性價比尤(you)為重要。雖(sui)然(ran)2021年硅(gui)(gui)料(liao)價格因供需錯配等(deng)因素大幅(fu)上漲，但從長遠視角(jiao)來看，其(qi)價格走勢必然(ran)呈(cheng)下(xia)(xia)降(jiang)趨勢。所以，未來硅(gui)(gui)料(liao)環節(jie)的發展，“降(jiang)本(ben)增效”將成(cheng)為主旋律(lv)。

01

顆粒硅憑借低能耗、低投入、低成本等優勢未來有望逐步替代多晶硅，保利協鑫已經走在該領域的前列

目前，硅料的(de)制備主要有兩種方法(fa)

一是主流的改良西(xi)門子法(fa)

二是技術(shu)尚未成熟的硅(gui)烷流化床法

前(qian)者(zhe)(zhe)具有產品(pin)純度高、技(ji)術成(cheng)熟的(de)優(you)點，缺點是能耗高、前(qian)期(qi)投(tou)資(zi)高，降本(ben)(ben)潛力有限，其產成(cheng)品(pin)為多晶硅;后者(zhe)(zhe)的(de)能耗低、資(zi)本(ben)(ben)支出相對較(jiao)少、生產流程短(duan)、降本(ben)(ben)空(kong)間大，但產成(cheng)品(pin)顆粒硅的(de)雜(za)質多，品(pin)質不夠穩定，目前(qian)仍處(chu)于試用階段(duan)。從短(duan)期(qi)視角(jiao)來(lai)看，后者(zhe)(zhe)很難對前(qian)者(zhe)(zhe)形成(cheng)替代，但從中長(chang)期(qi)視角(jiao)來(lai)看，當解(jie)決(jue)了表面(mian)污染、跳料等(deng)核心問題后，其憑借低成(cheng)本(ben)(ben)、低投(tou)入(ru)的(de)優(you)勢(shi)有望逐步(bu)取代改良西門子(zi)法。

從應(ying)用的(de)角度來看，目前國內采用硅(gui)烷流化床法的(de)企(qi)業只(zhi)有保利協鑫與(yu)天宏瑞科，國外主要企(qi)業中，只(zhi)有美國的(de)REC Silicon采用此(ci)方法。根據保利協鑫的(de)數(shu)據顯示，應(ying)用顆粒(li)硅(gui)單晶成(cheng)本是應(ying)用棒狀硅(gui)單晶成(cheng)本的(de)81%，理論上顆粒(li)硅(gui)生產成(cheng)本有望較棒狀硅(gui)低30%。

目(mu)前(qian)(qian)，內(nei)(nei)蒙中(zhong)環、上(shang)機(ji)包(bao)(bao)頭(tou)、寧夏協鑫等(deng)主(zhu)要(yao)下(xia)游廠商已經通過顆(ke)(ke)(ke)(ke)粒(li)(li)(li)硅(gui)拉(la)晶(jing)測試，雜質(zhi)含(han)量已與太陽能級持平，實驗成品率與正常成品無差別。就(jiu)市(shi)場(chang)(chang)認(ren)可(ke)(ke)度而言，目(mu)前(qian)(qian)在(zai)(zai)晶(jing)澳科技、隆基股份、中(zhong)環股份等(deng)下(xia)游企業與保(bao)利協鑫簽(qian)訂的(de)長單(dan)協議中(zhong)，均包(bao)(bao)含(han)了(le)顆(ke)(ke)(ke)(ke)粒(li)(li)(li)硅(gui)產(chan)品，其中(zhong)前(qian)(qian)者更是與江(jiang)蘇中(zhong)能(保(bao)利協鑫旗(qi)下(xia)子公司)簽(qian)訂了(le)五年長約，預計采購14.58萬(wan)噸(dun)顆(ke)(ke)(ke)(ke)粒(li)(li)(li)硅(gui)。由此可(ke)(ke)以看出，當前(qian)(qian)的(de)顆(ke)(ke)(ke)(ke)粒(li)(li)(li)硅(gui)市(shi)場(chang)(chang)似有從引入期(qi)(qi)向成長期(qi)(qi)轉(zhuan)變(bian)的(de)跡(ji)象，但受限于產(chan)能，很難在(zai)(zai)短期(qi)(qi)內(nei)(nei)實現對(dui)多晶(jing)硅(gui)的(de)大規模替(ti)代。不(bu)過，目(mu)前(qian)(qian)保(bao)利協鑫已在(zai)(zai)內(nei)(nei)蒙古、樂山、徐州三地(di)展開(kai)了(le)顆(ke)(ke)(ke)(ke)粒(li)(li)(li)硅(gui)的(de)擴(kuo)產(chan)計劃(hua)，遠期(qi)(qi)規劃(hua)產(chan)能達50萬(wan)噸(dun)。其中(zhong)，上(shang)機(ji)數控在(zai)(zai)內(nei)(nei)蒙古項目(mu)一期(qi)(qi)中(zhong)參股35%，顆(ke)(ke)(ke)(ke)粒(li)(li)(li)硅(gui)再次得到行業認(ren)可(ke)(ke)。

從中(zhong)遠期視(shi)角(jiao)來(lai)看，顆粒硅可(ke)能(neng)會成為改變行業(ye)競(jing)爭格局(ju)的(de)(de)(de)關(guan)鍵因素(su)之一，如果其能(neng)夠得到越來(lai)越多的(de)(de)(de)下(xia)游廠商(shang)認(ren)可(ke)，那么保利協(xie)鑫憑(ping)借技術、產能(neng)上的(de)(de)(de)先發(fa)優勢，市場份(fen)額有望進一步擴大(da)。尤其是當行業(ye)產能(neng)不再(zai)緊缺時，保利協(xie)鑫的(de)(de)(de)產品優勢將會凸顯(xian)。

02

預計到2022年末國內硅料產能將翻一番，通威股份、保利協鑫等龍頭企業的規模壁壘愈發提升

除了(le)利(li)用技(ji)術手段(duan)能(neng)夠降低成本以外，生產(chan)(chan)規模也是影(ying)響因素之一。根據CPIA的(de)數據顯示，截(jie)至2021H1，國內(nei)硅料總產(chan)(chan)能(neng)約為46.3萬(wan)噸(dun)，預(yu)計(ji)到2021年(nian)末(mo)將(jiang)(jiang)達(da)到57.5萬(wan)噸(dun)，2022年(nian)末(mo)將(jiang)(jiang)達(da)到119.2萬(wan)噸(dun)。其(qi)中，通威股份與保利(li)協(xie)鑫在2021年(nian)末(mo)、2022年(nian)末(mo)的(de)產(chan)(chan)能(neng)預(yu)計(ji)將(jiang)(jiang)分別達(da)到15萬(wan)噸(dun)和11.8萬(wan)噸(dun)、30萬(wan)噸(dun)和23.8萬(wan)噸(dun)，屬于行業中的(de)領跑者(zhe)。其(qi)他(ta)企業中，新特能(neng)源、大(da)全能(neng)源、東方(fang)希望的(de)產(chan)(chan)能(neng)亦有提升，但(dan)擴產(chan)(chan)前(qian)后所占產(chan)(chan)能(neng)份額變(bian)化較(jiao)小，市場(chang)格局較(jiao)為穩定。

隨(sui)著(zhu)國(guo)內硅(gui)(gui)料產(chan)(chan)(chan)能的不斷提升(sheng)，我國(guo)對于進口的依賴(lai)度也(ye)從2016年的42%下降(jiang)到(dao)2020年的20%，尤(you)其是相比(bi)于海(hai)外企業，本土企業在人(ren)工(gong)成(cheng)本上更具優勢(shi)。比(bi)如海(hai)外硅(gui)(gui)企的人(ren)工(gong)成(cheng)本占比(bi)一般(ban)超(chao)過20%，而中(zhong)國(guo)企業的人(ren)工(gong)成(cheng)本占比(bi)一般(ban)不超(chao)過10%(2020年通(tong)威(wei)股(gu)份為(wei)4.41%，大全能源(yuan)為(wei)7%)。人(ren)工(gong)成(cheng)本高企疊加中(zhong)國(guo)企業的規模優勢(shi)，海(hai)外硅(gui)(gui)企的競爭力近些年來持續下滑。截至2020年，中(zhong)國(guo)企業產(chan)(chan)(chan)能和(he)產(chan)(chan)(chan)量分(fen)別占全球的75%和(he)76%，成(cheng)為(wei)全球第一大硅(gui)(gui)料生產(chan)(chan)(chan)國(guo)。

單純考慮(lv)生(sheng)產(chan)規(gui)(gui)模，通(tong)威股份、保利協(xie)鑫已經(jing)構筑了一(yi)定的(de)規(gui)(gui)模壁(bi)壘(lei)，對于(yu)第二梯(ti)(ti)隊(dui)的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)而言(yan)，如果在行(xing)(xing)業(ye)(ye)處于(yu)供(gong)(gong)需錯配的(de)成長階段無(wu)法借助(zhu)資(zi)本(ben)(ben)力(li)量追趕第一(yi)梯(ti)(ti)隊(dui)，那么當行(xing)(xing)業(ye)(ye)供(gong)(gong)需逐步(bu)趨于(yu)平衡(heng)后，在資(zi)本(ben)(ben)投(tou)入高企(qi)(qi)的(de)情況下，其行(xing)(xing)業(ye)(ye)地位難(nan)以提(ti)升。所以，未來硅料(liao)行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)市場格局(ju)已初現端倪，唯(wei)一(yi)的(de)變數存在于(yu)技術路(lu)徑的(de)選擇上。隨著行(xing)(xing)業(ye)(ye)內主(zhu)要(yao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)產(chan)能逐步(bu)釋(shi)放，規(gui)(gui)模效應將(jiang)推動硅料(liao)成本(ben)(ben)和售價進一(yi)步(bu)下降(jiang)。

03

主要硅料企業的產能大多集中在低電價地區，這將鞏固頭部企業的成本優勢

結合通威股份與大(da)全能源的(de)成(cheng)本(ben)結構來看(kan)，制造(zao)費用(yong)(yong)占(zhan)比(bi)通常在(zai)50%-60%之間，其次為(wei)直接(jie)材(cai)料，占(zhan)比(bi)大(da)概在(zai)40%上下，直接(jie)人工占(zhan)比(bi)相對較低。在(zai)制造(zao)費用(yong)(yong)中(zhong)，主要(yao)以電力和折(zhe)舊為(wei)主，前(qian)者(zhe)占(zhan)比(bi)一(yi)(yi)般超過50%，后者(zhe)占(zhan)比(bi)一(yi)(yi)般在(zai)30%上下。這就意(yi)味著，生產基地的(de)選址將成(cheng)為(wei)影響生產成(cheng)本(ben)的(de)重要(yao)因(yin)素之一(yi)(yi)。

從目前的(de)市場情(qing)況來看，通威股份(fen)、保(bao)利協(xie)鑫、新(xin)特能源、大全能源、亞洲硅(gui)業等(deng)(deng)主(zhu)要企業的(de)生產基地(di)大多布(bu)局在內蒙古、新(xin)疆、四川、青海等(deng)(deng)低電價地(di)區，這(zhe)將(jiang)進一步推動硅(gui)料成(cheng)本(ben)的(de)下降，同時龍頭企業的(de)成(cheng)本(ben)優(you)勢也(ye)愈發穩固。

對于(yu)第(di)二大成本(ben)項(xiang)直接材料而(er)言，工業(ye)(ye)硅(gui)粉占比接近80%，其價(jia)(jia)格具(ju)有(you)顯著的(de)(de)周(zhou)期(qi)性特征。2021年受(shou)全(quan)球減產(chan)等因素影響，進(jin)入(ru)到(dao)了上行周(zhou)期(qi)中，合盛硅(gui)業(ye)(ye)等資源(yuan)型企業(ye)(ye)的(de)(de)股價(jia)(jia)也是出現了爆發式的(de)(de)增長。對于(yu)硅(gui)料企業(ye)(ye)而(er)言，材料價(jia)(jia)格難以(yi)掌控，但卻可(ke)以(yi)借助技術手段(duan)減少材料的(de)(de)消(xiao)耗。根(gen)據中國有(you)色(se)金屬工業(ye)(ye)協會硅(gui)業(ye)(ye)分會的(de)(de)數據顯示，光伏系統多晶硅(gui)用(yong)量已經(jing)從2008年的(de)(de)9.5g/W下降到(dao)2019年的(de)(de)3.3g/W，降幅高(gao)達(da)65%。未(wei)來，隨著5G、物聯網、人工智(zhi)能(neng)等新(xin)興技術的(de)(de)不(bu)斷成熟，借助大數據分析等手段(duan)，硅(gui)料的(de)(de)生(sheng)產(chan)成本(ben)仍有(you)可(ke)能(neng)繼續下降。

結合(he)大(da)全能源招股說明書中的(de)成本(ben)數據來看，固定成本(ben)占比大(da)概在45%左右(29%的(de)折舊+8%的(de)其(qi)他費(fei)用(yong)+7%的(de)直(zhi)接人工(gong);其(qi)他費(fei)用(yong)主要(yao)為維修(xiu)費(fei)、保(bao)險費(fei)和(he)排污(wu)費(fei);直(zhi)接人工(gong)在一定產量范圍內應視作固定成本(ben))，與變動成本(ben)幾乎(hu)相當。所以，對于(yu)硅料企(qi)業而言，生(sheng)產規模(mo)對于(yu)單位成本(ben)的(de)影響(xiang)較大(da)。當然，由(you)工(gong)藝改良所引發的(de)用(yong)料和(he)耗能的(de)下降，對于(yu)成本(ben)的(de)影響(xiang)更加(jia)顯著。所以，像保(bao)利協鑫這樣的(de)新技術(shu)探索者，未來潛(qian)在的(de)成長(chang)性更強。

04

硅料行業市場集中度較高，未來極有可能形成寡頭壟斷的市場格局

通過前(qian)述分(fen)析可(ke)以看出，在“平(ping)價(jia)上網”的政策導(dao)向下(xia)，硅(gui)料(liao)企業(ye)(ye)(ye)分(fen)別從生產(chan)規模、選址、生產(chan)工藝、技(ji)術路(lu)線等多個(ge)層面推動(dong)硅(gui)料(liao)產(chan)品(pin)(pin)的“降本增效”。這對于企業(ye)(ye)(ye)的融(rong)資(zi)能(neng)(neng)力、品(pin)(pin)牌實力、技(ji)術研發、戰略眼光等多種能(neng)(neng)力有(you)著極高的要求(qiu)，因此，在多重(zhong)因素的共同作用下(xia)，硅(gui)料(liao)行業(ye)(ye)(ye)的集(ji)中度與(yu)進入壁壘愈發提升。體現在市場份額上，目前(qian)硅(gui)料(liao)行業(ye)(ye)(ye)已經形成了通威股份、保(bao)利(li)協(xie)鑫(xin)、新特能(neng)(neng)源(yuan)、大全能(neng)(neng)源(yuan)、東方希望五虎相(xiang)爭的格局，截止到2021H1，產(chan)能(neng)(neng)CR5高達86%。其(qi)中通威股份與(yu)保(bao)利(li)協(xie)鑫(xin)預計到2021年底(di)(di)和2022年底(di)(di)，將與(yu)其(qi)他(ta)三(san)家企業(ye)(ye)(ye)拉(la)開一(yi)定的差距(ju)，市占(zhan)率(lv)或超20%。

從前述分析中(zhong)可以(yi)看(kan)出，頭部企(qi)業(ye)(ye)(ye)已經(jing)形成(cheng)了規模壁(bi)壘(lei)和成(cheng)本(ben)優勢，疊加高(gao)企(qi)的(de)(de)資本(ben)投入、潛在(zai)(zai)(zai)的(de)(de)環保成(cheng)本(ben)、較高(gao)的(de)(de)退(tui)出成(cheng)本(ben)以(yi)及較長的(de)(de)擴產周期，行業(ye)(ye)(ye)進入門檻頗高(gao)，頭部企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)市(shi)場(chang)地位相對(dui)穩定。在(zai)(zai)(zai)對(dui)上游硅(gui)資源(yuan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)議(yi)(yi)價(jia)能力(li)(li)方面(mian)，受限于(yu)(yu)資源(yuan)類產品的(de)(de)稀缺性(xing)，硅(gui)料企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)議(yi)(yi)價(jia)能力(li)(li)一(yi)般，不具備定價(jia)權(quan)。以(yi)通威(wei)股份為例，其支付給電力(li)(li)、原材料廠商的(de)(de)預付款(kuan)項占流動資產的(de)(de)比例大概在(zai)(zai)(zai)4%左右。在(zai)(zai)(zai)對(dui)下游硅(gui)片企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)議(yi)(yi)價(jia)能力(li)(li)方面(mian)，基(ji)于(yu)(yu)較高(gao)的(de)(de)市(shi)場(chang)集中(zhong)度以(yi)及技術壁(bi)壘(lei)，硅(gui)料企(qi)業(ye)(ye)(ye)具備較強的(de)(de)定價(jia)權(quan)。

結合行業生命周(zhou)期(qi)來(lai)看，目(mu)前行業正處于(yu)成(cheng)長(chang)期(qi)，市(shi)(shi)場(chang)需求旺盛，第二梯(ti)隊(dui)甚至第三梯(ti)隊(dui)的企(qi)業均(jun)(jun)能(neng)在市(shi)(shi)場(chang)中(zhong)分得一(yi)杯羹。但從中(zhong)遠期(qi)視角來(lai)看，由(you)于(yu)光(guang)伏(fu)電(dian)站的置換周(zhou)期(qi)長(chang)達25年，因此當行業進入到成(cheng)熟期(qi)后，實力(li)有限的企(qi)業將逐步被市(shi)(shi)場(chang)淘汰或者被頭(tou)(tou)部(bu)企(qi)業收購。本(ben)(ben)質上，在同等技術水平下，硅料(liao)企(qi)業的競爭(zheng)是成(cheng)本(ben)(ben)的競爭(zheng)，技術、產能(neng)均(jun)(jun)是為(wei)成(cheng)本(ben)(ben)服務(wu)的。一(yi)旦行業逐步走(zou)向買方(fang)市(shi)(shi)場(chang)，不(bu)具備成(cheng)本(ben)(ben)優(you)勢的中(zhong)小企(qi)業將舉(ju)步維艱。而且，光(guang)伏(fu)市(shi)(shi)場(chang)基(ji)本(ben)(ben)不(bu)存(cun)在縫隙市(shi)(shi)場(chang)，未(wei)來(lai)中(zhong)小企(qi)業的生存(cun)壓力(li)陡增。因此，雖然頭(tou)(tou)部(bu)硅料(liao)企(qi)業之間的差距不(bu)大(da)，但10年或者20年以后，極有可能(neng)會(hui)形成(cheng)寡頭(tou)(tou)壟斷的格(ge)局。