國外(wai)疫情繼續蔓延(yan)，歐美股市和原油暴跌，但(dan)螺(luo)紋(wen)(wen)(wen)鋼價格卻(que)非(fei)常堅(jian)挺，被市場賦(fu)予(yu)“螺(luo)紋(wen)(wen)(wen)金”的(de)稱號。主要原因(yin)是螺(luo)紋(wen)(wen)(wen)進(jin)出(chu)口占消(xiao)費比(bi)重較小，價格漲跌主要取決(jue)于國內宏觀環境和供需(xu)狀(zhuang)況。3月13日(ri)，螺(luo)紋(wen)(wen)(wen)鋼05合約(yue)(yue)基(ji)差8元(yuan)/噸(dun)，16日(ri)基(ji)差擴大至117元(yuan)/噸(dun)，目前市場比(bi)較關注期貨接近平(ping)水(shui)后，鋼價將何(he)(he)去(qu)何(he)(he)從？為此筆者對歷年螺(luo)紋(wen)(wen)(wen)05和10合約(yue)(yue)3月中旬接近平(ping)水(shui)或升水(shui)合約(yue)(yue)的(de)基(ji)差走勢進(jin)行(xing)了分析研究。

核心觀點

螺(luo)紋鋼(gang)期(qi)(qi)(qi)貨上市(shi)以(yi)來(lai)，3月(yue)(yue)(yue)中旬接(jie)近(jin)平水(shui)或升水(shui)的螺(luo)紋05和(he)10合(he)約基差隨后兩個月(yue)(yue)(yue)均(jun)走強(qiang)，后期(qi)(qi)(qi)現(xian)(xian)貨將強(qiang)于期(qi)(qi)(qi)貨。自2016年(nian)(nian)鋼(gang)鐵供給側改革以(yi)來(lai)，鋼(gang)廠利(li)潤大(da)幅增(zeng)加(jia)(jia)，資(zi)產負(fu)債表持續修復，雖目前鋼(gang)廠庫存銷售壓力非常(chang)大(da)，資(zi)金(jin)周轉面(mian)臨一定(ding)壓力，但尚未達(da)到急(ji)需(xu)采取降價(jia)銷售以(yi)緩(huan)解資(zi)金(jin)周轉的地(di)步，鋼(gang)廠挺(ting)價(jia)意(yi)愿(yuan)(yuan)較(jiao)(jiao)(jiao)強(qiang)。政(zheng)策逆周期(qi)(qi)(qi)調(diao)節(jie)加(jia)(jia)強(qiang)預期(qi)(qi)(qi)較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)，貿(mao)易(yi)商虧損(sun)出貨意(yi)愿(yuan)(yuan)偏低，挺(ting)價(jia)意(yi)愿(yuan)(yuan)較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)。目前建(jian)(jian)材(cai)消費(fei)大(da)幅增(zeng)加(jia)(jia)，建(jian)(jian)筑工(gong)(gong)地(di)復工(gong)(gong)仍(reng)有(you)空間，為按期(qi)(qi)(qi)完成工(gong)(gong)期(qi)(qi)(qi)或盡量少(shao)延(yan)后工(gong)(gong)期(qi)(qi)(qi)，建(jian)(jian)筑工(gong)(gong)地(di)必(bi)將采取趕工(gong)(gong)措施(shi)，而(er)且(qie)今年(nian)(nian)消費(fei)旺季將主(zhu)要(yao)體現(xian)(xian)在(zai)4月(yue)(yue)(yue)和(he)5月(yue)(yue)(yue)，消費(fei)仍(reng)有(you)增(zeng)長空間。漲(zhang)價(jia)去庫概率(lv)較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)。電(dian)爐虧損(sun)產能(neng)利(li)用率(lv)較(jiao)(jiao)(jiao)低，若鋼(gang)價(jia)大(da)漲(zhang)，電(dian)爐利(li)潤修復產量釋放將使供給端壓力加(jia)(jia)大(da)。同時(shi)螺(luo)紋鋼(gang)坯價(jia)差高(gao)位(wei)，盤面(mian)壓力增(zeng)加(jia)(jia)。因此(ci)綜合(he)來(lai)看，后期(qi)(qi)(qi)鋼(gang)價(jia)將上漲(zhang)，但空間將受到限制。

單邊策(ce)略(lve)：螺(luo)紋鋼(gang)2010合(he)約(yue)仍可輕(qing)倉試多關(guan)注3700—3800的壓力位(wei)。

期現策(ce)(ce)略(lve)：做(zuo)多基差策(ce)(ce)略(lve)，買現貨空(kong)期貨。

套(tao)(tao)利策略：螺紋10-01正套(tao)(tao)：1.四(si)季度仍有(you)3862萬噸的鋼鐵置換產(chan)能投產(chan)，01合(he)約供給壓力(li)大于(yu)10合(he)約。2.逆周期(qi)調(diao)節主要受益合(he)約為(wei)2010合(he)約。3.螺紋10為(wei)消費旺季合(he)約而01為(wei)淡季合(he)約。推薦(jian)螺紋10—01正套(tao)(tao)投資策略。

歷年螺紋05和10合約平水或升水后基差均走強

自螺(luo)紋(wen)鋼期貨上市以來，3月中(zhong)旬處于平(ping)水或(huo)升(sheng)(sheng)水的螺(luo)紋(wen)05合約(yue)(yue)分別(bie)為：RB1005、RB1105、RB1205、RB1305、RB1505、RB2005。3月15日至(zhi)4月30日（螺(luo)紋(wen)05合約(yue)(yue)對應的年份）：RB1005基(ji)差(cha)(cha)由-253元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)上升(sheng)(sheng)至(zhi)81元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，RB1105基(ji)差(cha)(cha)由10元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)上升(sheng)(sheng)至(zhi)68元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，RB1205基(ji)差(cha)(cha)由28元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)上升(sheng)(sheng)至(zhi)217元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，RB1305基(ji)差(cha)(cha)由-54元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)上升(sheng)(sheng)至(zhi)149元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，RB1505基(ji)差(cha)(cha)由-11元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)上升(sheng)(sheng)至(zhi)194元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)。歷年3月中(zhong)旬處于平(ping)水或(huo)者(zhe)升(sheng)(sheng)水的螺(luo)紋(wen)05合約(yue)(yue)，在進入交割月前基(ji)差(cha)(cha)均走強。

自螺紋(wen)鋼期貨(huo)上(shang)(shang)市(shi)以來，3月(yue)中旬接近平水(shui)(shui)或(huo)(huo)升(sheng)(sheng)水(shui)(shui)的(de)螺紋(wen)10合約分(fen)別為：RB1010、RB1110、RB1210、RB1310、RB1410、RB1510、RB2010。3月(yue)15日(ri)(ri)至(zhi)(zhi)5月(yue)15日(ri)(ri)（螺紋(wen)10合約對應的(de)年份）：RB1010基(ji)差(cha)(cha)(cha)由(you)-687元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)-114元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，RB1110基(ji)差(cha)(cha)(cha)由(you)-7元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)213元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，RB1210基(ji)差(cha)(cha)(cha)由(you)3元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)209元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，RB1310基(ji)差(cha)(cha)(cha)由(you)-107元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)49元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，RB1410基(ji)差(cha)(cha)(cha)由(you)-25元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)96元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，RB1510基(ji)差(cha)(cha)(cha)由(you)-118元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)-42元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)。歷年3月(yue)中旬處于平水(shui)(shui)或(huo)(huo)者(zhe)升(sheng)(sheng)水(shui)(shui)的(de)螺紋(wen)10合約，在(zai)隨(sui)后兩個月(yue)基(ji)差(cha)(cha)(cha)均走強。

綜(zong)合(he)來看：自螺紋鋼(gang)期(qi)貨上市(shi)以來，3月(yue)(yue)中(zhong)旬(xun)接近(jin)平水(shui)或(huo)升(sheng)水(shui)的螺紋05和10合(he)約(yue)基差隨后(hou)兩個月(yue)(yue)均走強(qiang)。主要原因為3月(yue)(yue)和4月(yue)(yue)是螺紋鋼(gang)消費旺(wang)季，旺(wang)季初期(qi)市(shi)場預期(qi)強(qiang)于現實供需(xu)，期(qi)貨強(qiang)于現貨，期(qi)貨接近(jin)平水(shui)或(huo)者(zhe)升(sheng)水(shui)。旺(wang)季中(zhong)后(hou)期(qi)，現貨強(qiang)于期(qi)貨，基差走強(qiang)。

小幅漲價去庫存概率較大

1.鋼廠和貿易商挺(ting)價意愿較強

截止3月13日，螺紋鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)廠庫(ku)存750萬噸，較前(qian)4年庫(ku)存的歷史峰值高96%，庫(ku)存銷(xiao)(xiao)售壓力非常(chang)大(da)。自(zi)2016年鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵(tie)供給側(ce)改革以來(lai)，鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)廠利潤大(da)幅增加，資產負債表持(chi)續修(xiu)復，雖目前(qian)鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)廠庫(ku)存銷(xiao)(xiao)售壓力非常(chang)大(da)，資金周(zhou)轉面臨一定壓力，但尚未達到急需采取(qu)降價銷(xiao)(xiao)售以緩解資金周(zhou)轉的地步，鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)廠挺(ting)價意愿較強，沙鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)、中天鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)鐵(tie)等鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)廠公布3月中旬鋼(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)材銷(xiao)(xiao)售價格(ge)維穩。

2.貿易商(shang)挺價意愿強

截(jie)止(zhi)3月16日，螺紋鋼價格較(jiao)節前下跌200元/噸，貿易(yi)商冬儲略虧損(sun)(sun)。為對(dui)沖疫情(qing)對(dui)經濟的影響，政府在基建(jian)、貨(huo)幣流動性(xing)等方(fang)面逆周期(qi)調(diao)節加強(qiang)。貿易(yi)商虧損(sun)(sun)出(chu)貨(huo)意(yi)愿(yuan)偏低，政策(ce)逆周期(qi)調(diao)節加強(qiang)預期(qi)較(jiao)高(gao)，挺價意(yi)愿(yuan)較(jiao)強(qiang)。

3.復工仍有空間

截止3月(yue)16日(ri)，全國(guo)主流貿(mao)易(yi)商建(jian)(jian)(jian)(jian)材(cai)成交量(liang)達到了22.56萬噸(dun)，周環(huan)比(bi)增加(jia)58%，同比(bi)增加(jia)18%。住建(jian)(jian)(jian)(jian)部表示，截至3月(yue)8日(ri)，全國(guo)房(fang)屋建(jian)(jian)(jian)(jian)筑和市政基礎(chu)設(she)施工(gong)(gong)程開復(fu)工(gong)(gong)率(lv)達58.15%，建(jian)(jian)(jian)(jian)筑工(gong)(gong)程復(fu)工(gong)(gong)率(lv)仍(reng)有較大提升空間(jian)。受疫情(qing)影響，建(jian)(jian)(jian)(jian)筑工(gong)(gong)地(di)復(fu)工(gong)(gong)延(yan)遲(chi)30-40天，為(wei)(wei)按期完成工(gong)(gong)期或盡(jin)量(liang)少延(yan)后工(gong)(gong)期，建(jian)(jian)(jian)(jian)筑工(gong)(gong)地(di)必將(jiang)采(cai)取趕工(gong)(gong)措施，消(xiao)費(fei)將(jiang)集中釋(shi)放。同時3月(yue)和4月(yue)為(wei)(wei)傳統建(jian)(jian)(jian)(jian)材(cai)消(xiao)費(fei)旺(wang)季(ji)，今年受疫情(qing)影響建(jian)(jian)(jian)(jian)筑工(gong)(gong)地(di)復(fu)工(gong)(gong)延(yan)遲(chi)，消(xiao)費(fei)旺(wang)季(ji)將(jiang)主要體現在4月(yue)和5月(yue)。綜合來(lai)看復(fu)工(gong)(gong)仍(reng)有空間(jian)，建(jian)(jian)(jian)(jian)筑工(gong)(gong)地(di)趕工(gong)(gong)，消(xiao)費(fei)旺(wang)季(ji)延(yan)后，消(xiao)費(fei)仍(reng)有較大增長空間(jian)。

電爐彈性大，決定上漲高度有限

截止3月13日，全國電爐產能利用率33.40%，環比增加1.78%，較去年同期（61.23%）低27.83%。3月16日，獨立電弧爐利潤-27元/噸，較3月初已大幅回升250元/噸，若電爐利潤繼續修復，產能利用率必將大幅上升，電爐鋼占鋼材產量的比重在12%左右，電爐鋼產量釋放必將對供給端形成較大壓力，將導致鋼價上漲空間有限。

螺紋與鋼坯價差處于高位，盤面壓力增加

截止3月16日，螺(luo)紋(wen)鋼05合約與鋼坯(pi)價差363元/噸，處(chu)于高位，短(duan)流程(cheng)軋材廠利潤較高，買鋼坯(pi)拋螺(luo)紋(wen)將增加，盤(pan)面(mian)壓(ya)力會(hui)增加。