當前，中國經濟增速出(chu)現(xian)(xian)明顯放緩，經(jing)(jing)濟形勢(shi)較(jiao)為嚴峻。從經(jing)(jing)濟先行指標(biao)和經(jing)(jing)濟增長動力來(lai)看，未(wei)來(lai)經(jing)(jing)濟發展態勢(shi)仍不容樂觀。在此(ci)背景下(xia)，2012年(nian)5月下(xia)旬以來(lai)，宏觀調控政策已轉向實質性(xing)寬松(song)，預計下(xia)半年(nian)將(jiang)出(chu)臺更多(duo)“促增長”的(de)宏觀政策。預計年(nian)內至(zhi)少還有1次降(jiang)息可(ke)能(neng)性(xing)，幅度約(yue)為0.25個(ge)百分點，時(shi)間可(ke)能(neng)在三季度。但如果出(chu)現(xian)(xian)經(jing)(jing)濟增速非預期性(xing)的(de)下(xia)滑，不排(pai)除央行再進行2次降(jiang)息的(de)可(ke)能(neng)性(xing)。下(xia)半年(nian)存款準備金率還將(jiang)降(jiang)低(di)2～3次，每次50個(ge)基(ji)點。對于商(shang)業銀(yin)行而言，當前(qian)及(ji)未(wei)來(lai)一段時(shi)期內需警(jing)惕在經(jing)(jing)營(ying)風(feng)險加(jia)大的(de)情(qing)況下(xia)，利(li)差收(shou)益不升反降(jiang)的(de)矛(mao)盾(dun)。

　　對中國經濟形勢(shi)的總(zong)體分(fen)析和判(pan)斷

　　2012年(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)，我國GDP同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長7.8%，自2009年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)以來(lai)(lai)(lai)首次“破8”；其中(zhong)二季度(du)單季增(zeng)(zeng)(zeng)長7.6%，連續第6個季度(du)下(xia)滑(hua)，創三(san)年(nian)(nian)來(lai)(lai)(lai)同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)新低。上(shang)(shang)半年(nian)(nian)全(quan)國規模(mo)以上(shang)(shang)工業增(zeng)(zeng)(zeng)加值(zhi)同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長10.5%，創2010年(nian)(nian)以來(lai)(lai)(lai)最(zui)低。拉動經濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)長的“三(san)駕馬車”走(zou)勢持續疲(pi)軟(ruan)。上(shang)(shang)半年(nian)(nian)，固定資(zi)產投資(zi)累(lei)計同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)（20.4%）創近(jin)十年(nian)(nian)來(lai)(lai)(lai)最(zui)低水平；進出口累(lei)計同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)（8%）也(ye)遠遠低于近(jin)五年(nian)(nian)來(lai)(lai)(lai)20%以上(shang)(shang)的年(nian)(nian)度(du)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)；社會消費品(pin)零(ling)售總額累(lei)計增(zeng)(zeng)(zeng)長14.4%，為(wei)2007年(nian)(nian)2月以來(lai)(lai)(lai)的次低水平。經濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)長的頹(tui)勢也(ye)表現在發電量、鋼材(cai)產量、水泥產量、工業企業利潤等(deng)微觀指標增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)的明顯回落上(shang)(shang)，尤(you)其是規模(mo)以上(shang)(shang)工業企業利潤同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)2012年(nian)(nian)以來(lai)(lai)(lai)持續為(wei)負增(zeng)(zeng)(zeng)長。而基(ji)于以下(xia)考慮，我們認為(wei)未來(lai)(lai)(lai)經濟(ji)下(xia)滑(hua)態勢仍(reng)將持續。

　　首先，一些先行指標的(de)走勢(shi)預(yu)示經濟增長動能(neng)仍在(zai)放(fang)緩。二(er)季度居民未來收入(ru)信心指數創2009年(nian)下(xia)半年(nian)以(yi)(yi)來的(de)新(xin)低，預(yu)示著(zhu)消費難(nan)有明(ming)(ming)顯起色；PMI新(xin)出(chu)口(kou)訂單在(zai)4月(yue)短暫反彈(dan)后，5～6月(yue)又出(chu)現(xian)明(ming)(ming)顯下(xia)滑，表明(ming)(ming)未來出(chu)口(kou)可(ke)能(neng)難(nan)以(yi)(yi)繼續強勢(shi)反彈(dan)。

　　其次，經濟內生投(tou)資(zi)動力不足(zu)。根據(ju)我(wo)國經濟增長(chang)規律和現(xian)階段發展(zhan)特征，相(xiang)當長(chang)的時(shi)期內投(tou)資(zi)拉動還(huan)是(shi)我(wo)國經濟保持穩定(ding)增長(chang)的主要保證(zheng)。而(er)2012年(nian)以來，產能過(guo)剩(sheng)現(xian)象(xiang)已從鋼(gang)鐵(tie)、電解鋁、水泥和汽車四(si)個行業(ye)擴展(zhan)到焦炭(tan)、鐵(tie)合金、紡織(zhi)、化纖等(deng)十幾個行業(ye)，企業(ye)經濟效(xiao)益(yi)快速下滑，民間投(tou)資(zi)增速回落幅度要遠大于全部固定(ding)資(zi)產投(tou)資(zi)，說明(ming)經濟內生的投(tou)資(zi)動力不足(zu)，未來經濟回升還(huan)有賴(lai)于政(zheng)府的外部干預。

　　最后，目前(qian)來看原有的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)刺激機制已(yi)經(jing)發生了(le)質變，政(zheng)府(fu)外(wai)部干預效應很難快(kuai)速產生效應。一是(shi)中國貨幣供給的(de)(de)(de)(de)(de)(de)內生性已(yi)經(jing)消失(shi)。受國際(ji)形(xing)勢(shi)(shi)影(ying)響(xiang)，作(zuo)(zuo)為多年來基礎貨幣投放(fang)主(zhu)渠道的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)匯占(zhan)款出(chu)現收縮。2012年上半(ban)年，外(wai)匯占(zhan)款月均(jun)增長僅(jin)504億元(yuan)，遠低于(yu)(yu)2006年至(zhi)(zhi)2011年間2500億元(yuan)以(yi)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)月度平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)。二是(shi)中國實(shi)體經(jing)濟(ji)(ji)也在(zai)去杠(gang)桿修復，中長期貸款的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比重(zhong)也由前(qian)五年80%左右的(de)(de)(de)(de)(de)(de)均(jun)值降(jiang)(jiang)至(zhi)(zhi)目前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)34%，這說明當前(qian)實(shi)體經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)融資(zi)需求是(shi)整體性收縮的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。那么在(zai)外(wai)部資(zi)金(jin)(jin)(jin)趨勢(shi)(shi)性下(xia)降(jiang)(jiang)和實(shi)體經(jing)濟(ji)(ji)去杠(gang)桿修復的(de)(de)(de)(de)(de)(de)雙(shuang)重(zhong)因(yin)素影(ying)響(xiang)下(xia)，即(ji)便當前(qian)采(cai)取(qu)2008年那樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨幣刺激政(zheng)策(ce)，政(zheng)策(ce)效果也不會像當初那樣立(li)竿(gan)見影(ying)。三(san)是(shi)政(zheng)府(fu)對經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)直(zhi)接(jie)拉(la)動(dong)(dong)也不及(ji)以(yi)前(qian)。中國政(zheng)府(fu)對于(yu)(yu)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)直(zhi)接(jie)拉(la)動(dong)(dong)不容低估，其中主(zhu)要通過(guo)財(cai)(cai)政(zheng)資(zi)金(jin)(jin)(jin)撬(qiao)動(dong)(dong)信貸資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)杠(gang)桿作(zuo)(zuo)用(yong)。但(dan)隨著對地方融資(zi)平(ping)(ping)臺的(de)(de)(de)(de)(de)(de)清理，財(cai)(cai)政(zheng)資(zi)金(jin)(jin)(jin)運(yun)用(yong)機制發生了(le)變化，通過(guo)財(cai)(cai)政(zheng)資(zi)金(jin)(jin)(jin)撬(qiao)動(dong)(dong)信貸資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)杠(gang)桿率機制大大被削弱：2012年財(cai)(cai)政(zheng)支出(chu)進度雖然快(kuai)于(yu)(yu)2008～2011年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)，前(qian)五個月財(cai)(cai)政(zheng)支出(chu)累計達4.12萬(wan)億元(yuan)，占(zhan)全年12.43萬(wan)億元(yuan)預算總量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)33.12%，高出(chu)2008～2011年同期平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)3.8%，但(dan)實(shi)際(ji)僅(jin)撬(qiao)動(dong)(dong)了(le)3.93萬(wan)億元(yuan)信貸資(zi)金(jin)(jin)(jin)。因(yin)此(ci)，財(cai)(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)對于(yu)(yu)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)拉(la)動(dong)(dong)效應也將低于(yu)(yu)以(yi)前(qian)。

　　國(guo)家宏觀(guan)政策(ce)已轉向“實(shi)質性寬松”

　　投資(zi)依然是(shi)本(ben)輪財(cai)政刺激政策(ce)的著(zhu)力點

　　從(cong)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策來(lai)看，2012年5月(yue)以來(lai)，國家發改委(wei)明顯(xian)加大(da)(da)(da)重(zhong)大(da)(da)(da)項(xiang)目的(de)審(shen)批速(su)度，與項(xiang)目相(xiang)關(guan)(guan)的(de)中央(yang)預算內(nei)投資(zi)(zi)資(zi)(zi)金也提前(qian)下發，發改委(wei)要求推(tui)進(jin)“十二五(wu)”規劃(hua)(hua)重(zhong)大(da)(da)(da)項(xiang)目按期實(shi)(shi)施，啟動(dong)一(yi)批事關(guan)(guan)全(quan)局、帶動(dong)性強的(de)重(zhong)大(da)(da)(da)項(xiang)目，已確(que)定的(de)鐵路(lu)、節(jie)能(neng)環(huan)保、農村和(he)(he)西(xi)部(bu)基(ji)礎(chu)設(she)(she)施、教(jiao)育(yu)衛生、信(xin)息(xi)化(hua)等(deng)領(ling)域(yu)的(de)項(xiang)目加快前(qian)期工作進(jin)度。同(tong)時，出(chu)臺民間投資(zi)(zi)“新(xin)(xin)36條(tiao)”實(shi)(shi)施細(xi)則，鼓勵民間投資(zi)(zi)參與鐵路(lu)、市(shi)政(zheng)(zheng)、能(neng)源、電(dian)信(xin)、教(jiao)育(yu)、醫療等(deng)領(ling)域(yu)建(jian)設(she)(she)。財政(zheng)(zheng)部(bu)5月(yue)24日宣布投入1700億元推(tui)進(jin)節(jie)能(neng)減(jian)排計劃(hua)(hua)，其中包括全(quan)面啟動(dong)新(xin)(xin)一(yi)輪節(jie)能(neng)家電(dian)財政(zheng)(zheng)補貼政(zheng)(zheng)策，下撥265億元財政(zheng)(zheng)補貼節(jie)能(neng)消費。此外(wai)，還發布一(yi)系列產(chan)業(ye)(ye)(ye)定向減(jian)稅政(zheng)(zheng)策，包括軟件集成(cheng)電(dian)路(lu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)所得稅“兩免三(san)減(jian)半”政(zheng)(zheng)策延續、部(bu)分農產(chan)品行(xing)業(ye)(ye)(ye)試行(xing)增值(zhi)稅進(jin)項(xiang)稅額核定扣除等(deng)。5月(yue)30日，國務(wu)院討論通(tong)(tong)過《“十二五(wu)”國家戰(zhan)(zhan)略性新(xin)(xin)興產(chan)業(ye)(ye)(ye)發展(zhan)規劃(hua)(hua)》，明確(que)節(jie)能(neng)環(huan)保、新(xin)(xin)一(yi)代信(xin)息(xi)技術、生物、新(xin)(xin)能(neng)源汽車、高端裝備(bei)制造業(ye)(ye)(ye)、新(xin)(xin)材料、新(xin)(xin)能(neng)源等(deng)七大(da)(da)(da)戰(zhan)(zhan)略性產(chan)業(ye)(ye)(ye)重(zhong)點發展(zhan)方(fang)向和(he)(he)主要任(ren)務(wu)，并(bing)提出(chu)實(shi)(shi)施寬帶中國、關(guan)(guan)鍵材料升級換代等(deng)20項(xiang)重(zhong)大(da)(da)(da)工程。通(tong)(tong)過培育(yu)創(chuang)新(xin)(xin)能(neng)力、創(chuang)新(xin)(xin)創(chuang)業(ye)(ye)(ye)環(huan)境、加快形(xing)成(cheng)產(chan)業(ye)(ye)(ye)化(hua)體系，發揮對(dui)經濟發展(zhan)的(de)引(yin)領(ling)帶動(dong)作用，力爭到2015年和(he)(he)2020年，戰(zhan)(zhan)略性新(xin)(xin)興產(chan)業(ye)(ye)(ye)增加值(zhi)占國內(nei)生產(chan)總值(zhi)的(de)比重(zhong)分別達(da)到8%和(he)(he)15%。

　　總體(ti)來看，由(you)于當前(qian)經(jing)(jing)濟遠不如2008年(nian)(nian)出現急劇下滑形勢(shi)嚴峻，并且中央(yang)在(zai)2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)初(chu)將全年(nian)(nian)經(jing)(jing)濟增速目(mu)標(biao)值下調(diao)至7.5%，表明對于調(diao)結構階段的增速放緩已有(you)所準備。因此(ci)本輪調(diao)控空間相對寬松，調(diao)控政策的出臺更(geng)加從容和(he)主(zhu)動，也更(geng)有(you)前(qian)瞻(zhan)性。

　　與4萬億元刺激政(zheng)(zheng)策(ce)相比，本(ben)輪政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)區別具體表現(xian)在(zai)(zai)(zai)以(yi)下方面：一是(shi)(shi)(shi)本(ben)次(ci)調(diao)(diao)控(kong)更加注(zhu)重利(li)用前(qian)期(qi)規(gui)(gui)劃來促進投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。本(ben)次(ci)促投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)加快投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)節奏(zou)，提前(qian)落(luo)實(shi)(shi)前(qian)期(qi)已規(gui)(gui)劃好的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)項目(mu)(mu)，而(er)(er)且(qie)(qie)這些投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)項目(mu)(mu)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)解決經濟轉型的(de)(de)(de)需(xu)要(yao)(yao)(yao)，比如民生工程、節能環保、現(xian)代(dai)農業(ye)等(deng)領域(yu)(yu)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。而(er)(er)2008年4萬億元刺激政(zheng)(zheng)策(ce)則是(shi)(shi)(shi)臨(lin)時(shi)(shi)推出(chu)一些新項目(mu)(mu)，且(qie)(qie)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)集中在(zai)(zai)(zai)“鐵(tie)公基(ji)”領域(yu)(yu)，從而(er)(er)帶(dai)動(dong)(dong)資(zi)(zi)(zi)源類行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang)，以(yi)達(da)到穩(wen)定(ding)整體經濟的(de)(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)。相比之下，當前(qian)這種按(an)照既定(ding)規(gui)(gui)劃落(luo)實(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、強(qiang)調(diao)(diao)民生、注(zhu)重轉型的(de)(de)(de)調(diao)(diao)控(kong)，對(dui)經濟帶(dai)來的(de)(de)(de)負面影響相對(dui)更小(xiao)。二是(shi)(shi)(shi)本(ben)次(ci)調(diao)(diao)控(kong)更加注(zhu)意兼(jian)顧(gu)結構調(diao)(diao)整的(de)(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)目(mu)(mu)標。本(ben)次(ci)政(zheng)(zheng)策(ce)調(diao)(diao)整不僅著眼于穩(wen)定(ding)經濟增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)短(duan)期(qi)目(mu)(mu)標，而(er)(er)且(qie)(qie)也(ye)(ye)兼(jian)顧(gu)了經濟結構調(diao)(diao)整和發展方式(shi)轉變的(de)(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)目(mu)(mu)標。政(zheng)(zheng)府(fu)在(zai)(zai)(zai)推動(dong)(dong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)穩(wen)定(ding)增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)同時(shi)(shi)也(ye)(ye)在(zai)(zai)(zai)積極(ji)避免和試圖(tu)擺脫對(dui)原有舊模式(shi)的(de)(de)(de)路(lu)徑依賴，如積極(ji)擴(kuo)大消費(fei)需(xu)求、大力(li)促進民間投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)以(yi)及強(qiang)調(diao)(diao)對(dui)房地產市(shi)場調(diao)(diao)控(kong)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)不動(dong)(dong)搖和堅決貫(guan)徹。三(san)是(shi)(shi)(shi)更加注(zhu)重通(tong)過政(zheng)(zheng)策(ce)鼓(gu)勵市(shi)場主(zhu)體參與。比如擴(kuo)大投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)是(shi)(shi)(shi)刺激政(zheng)(zheng)策(ce)主(zhu)力(li)，但這次(ci)沒有2008年那樣(yang)的(de)(de)(de)4萬億元巨額財政(zheng)(zheng)投(tou)(tou)入(ru)，也(ye)(ye)沒有出(chu)臺(tai)過度寬松的(de)(de)(de)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)，而(er)(er)是(shi)(shi)(shi)通(tong)過實(shi)(shi)施(shi)結構性減(jian)稅、補貼帶(dai)動(dong)(dong)國內市(shi)場消費(fei)，鼓(gu)勵民間投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)參與重大項目(mu)(mu)和重要(yao)(yao)(yao)領域(yu)(yu)建設等(deng)手段，保持合理(li)的(de)(de)(de)全(quan)社(she)會投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模，有效實(shi)(shi)現(xian)平穩(wen)經濟增(zeng)長(chang)(chang)、防止經濟大起(qi)大落(luo)的(de)(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)。

　　貨幣政策放松力度加大、節奏加快

　　2012年(nian)(nian)以來(lai)，央行加大(da)(da)了(le)公開市(shi)場資金(jin)(jin)投放力(li)度，并(bing)分別(bie)于(yu)2月24日和5月18日兩次(ci)(ci)下(xia)(xia)調存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)準備金(jin)(jin)率(lv)(lv)(lv)各0.5個百(bai)分點，共釋(shi)放資金(jin)(jin)逾8000億元。5月，在(zai)“穩增長”提至宏觀調控首要目標(biao)的(de)(de)(de)(de)背景下(xia)(xia)，央行采取包括降低存(cun)(cun)準率(lv)(lv)(lv)和逆回購在(zai)內的(de)(de)(de)(de)多種手段放松流動(dong)(dong)(dong)性(xing)，并(bing)進一(yi)步強化了(le)市(shi)場對于(yu)未(wei)來(lai)資金(jin)(jin)面(mian)的(de)(de)(de)(de)樂觀預(yu)期，推(tui)動(dong)(dong)(dong)資金(jin)(jin)利率(lv)(lv)(lv)大(da)(da)幅下(xia)(xia)行。尤為(wei)值得關注(zhu)的(de)(de)(de)(de)是，2012年(nian)(nian)6月7日，央行宣布(bu)下(xia)(xia)調金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)人民(min)幣存(cun)(cun)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)基準利率(lv)(lv)(lv)0.25個百(bai)分點，并(bing)對金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)區間(jian)的(de)(de)(de)(de)上限(xian)和貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)區間(jian)的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)限(xian)分別(bie)作出調整：將(jiang)金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)區間(jian)的(de)(de)(de)(de)上限(xian)調整為(wei)基準利率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)1.1倍；將(jiang)金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)區間(jian)的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)限(xian)調整為(wei)基準利率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)0.8倍。這是自(zi)2004年(nian)(nian)以來(lai)我(wo)國(guo)放寬利率(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)范圍的(de)(de)(de)(de)首次(ci)(ci)調整，其中存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)(lv)上浮(fu)突破(po)基準利率(lv)(lv)(lv)為(wei)有史以來(lai)第一(yi)次(ci)(ci)。本次(ci)(ci)降息(xi)出臺(tai)于(yu)5月份經(jing)濟金(jin)(jin)融(rong)數據(ju)公布(bu)之前，與上次(ci)(ci)（5月18日）存(cun)(cun)準率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)調時隔不到一(yi)個月的(de)(de)(de)(de)時間(jian)，貨幣政策放松力(li)度明顯加大(da)(da)，節奏也(ye)有所加快。具體分析，此(ci)次(ci)(ci)降息(xi)還(huan)具有三大(da)(da)特(te)點：

　　一(yi)(yi)是貌似對(dui)(dui)(dui)稱(cheng)降息(xi)(xi)，實則不(bu)(bu)(bu)對(dui)(dui)(dui)稱(cheng)降息(xi)(xi)。若單(dan)從基準利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)調幅度看，由于(yu)存(cun)(cun)貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)同(tong)(tong)(tong)時(shi)下(xia)降0.25個百(bai)分點，并不(bu)(bu)(bu)會對(dui)(dui)(dui)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)息(xi)(xi)差(cha)空間(jian)(jian)產生影(ying)響(xiang)，屬對(dui)(dui)(dui)稱(cheng)降息(xi)(xi)。但(dan)此次降息(xi)(xi)在下(xia)調存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)基準利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)同(tong)(tong)(tong)時(shi)，還對(dui)(dui)(dui)存(cun)(cun)貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)浮動區間(jian)(jian)進(jin)行(xing)(xing)(xing)了不(bu)(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)程(cheng)度的(de)擴(kuo)大(da)(da)，按(an)照一(yi)(yi)年(nian)期存(cun)(cun)貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)計算，調息(xi)(xi)后存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)最(zui)高將(jiang)(jiang)(jiang)達到3.575%，高過降息(xi)(xi)前利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水平，貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)最(zui)低將(jiang)(jiang)(jiang)達5.048%。當(dang)前存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)流失比較嚴重，2011年(nian)下(xia)半年(nian)以(yi)來人民幣當(dang)月新增存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)多月呈(cheng)負增長，商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)之間(jian)(jian)拉存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)的(de)競爭非(fei)常激烈，在這種態(tai)勢下(xia)，存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上浮空間(jian)(jian)的(de)擴(kuo)大(da)(da)將(jiang)(jiang)(jiang)促(cu)使商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上浮，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)實際存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)成本不(bu)(bu)(bu)降反升。同(tong)(tong)(tong)時(shi)，當(dang)前國(guo)內外(wai)需求不(bu)(bu)(bu)景(jing)氣，同(tong)(tong)(tong)時(shi)房地產及融(rong)資平臺清(qing)理整頓(dun)不(bu)(bu)(bu)斷推(tui)進(jin)，在此背景(jing)下(xia)，社(she)會實際融(rong)資需求萎縮較為明顯，表現(xian)為貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)余額同(tong)(tong)(tong)比增速的(de)不(bu)(bu)(bu)斷下(xia)降，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)議價能力(li)普遍出(chu)現(xian)下(xia)滑，本次貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)調以(yi)及下(xia)浮區間(jian)(jian)的(de)擴(kuo)大(da)(da)，將(jiang)(jiang)(jiang)促(cu)使商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)出(chu)現(xian)實質性的(de)下(xia)調。由此看來，此次降息(xi)(xi)將(jiang)(jiang)(jiang)對(dui)(dui)(dui)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)息(xi)(xi)差(cha)空間(jian)(jian)形(xing)成壓縮，實為不(bu)(bu)(bu)對(dui)(dui)(dui)稱(cheng)降息(xi)(xi)。

　　二是本次(ci)降(jiang)息(xi)推(tui)動(dong)(dong)(dong)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)市場(chang)(chang)化(hua)向(xiang)前(qian)推(tui)進了(le)(le)(le)重要一(yi)步。此(ci)次(ci)降(jiang)息(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)大(da)亮點是擴大(da)了(le)(le)(le)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)范(fan)圍，這(zhe)是自2004年以(yi)來放寬利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)范(fan)圍的(de)(de)(de)(de)(de)首(shou)次(ci)調(diao)整(zheng)(zheng)。其中(zhong)(zhong)，存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)上(shang)(shang)浮(fu)空間的(de)(de)(de)(de)(de)打開為新(xin)中(zhong)(zhong)國成(cheng)(cheng)立(li)以(yi)來第一(yi)次(ci)，是央(yang)行(xing)(xing)(xing)應對銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)外流的(de)(de)(de)(de)(de)有力措(cuo)施。存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)范(fan)圍擴大(da)意味著(zhu)央(yang)行(xing)(xing)(xing)降(jiang)低了(le)(le)(le)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)管制(zhi)(zhi)，把定價權更(geng)多地交給了(le)(le)(le)金融(rong)機構。從市場(chang)(chang)反應看，金融(rong)機構對利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)調(diao)整(zheng)(zheng)所采取的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)同(tong)應對措(cuo)施已經推(tui)動(dong)(dong)(dong)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)市場(chang)(chang)化(hua)進程(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)實質性進展。6月8日(ri)實施新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)政策后(hou)，各(ge)家(jia)(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)均公布了(le)(le)(le)調(diao)整(zheng)(zheng)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)貸款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)，我國銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)(de)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)首(shou)次(ci)出現分(fen)化(hua)。工農中(zhong)(zhong)建(jian)交五大(da)行(xing)(xing)(xing)，其一(yi)年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)為3.5%，約為基(ji)(ji)準(zhun)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)1.08倍(bei)(bei)；大(da)多數股份制(zhi)(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)一(yi)年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)為3.25%，未在基(ji)(ji)準(zhun)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)水平上(shang)(shang)上(shang)(shang)浮(fu)；寧波(bo)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、南京銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)為代(dai)表(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)城商行(xing)(xing)(xing)一(yi)年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)達到上(shang)(shang)限，為3.575%，位居(ju)前(qian)列。然而(er)(er)這(zhe)種情況僅維持了(le)(le)(le)一(yi)天，6月9日(ri)股份制(zhi)(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)調(diao)高了(le)(le)(le)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)，民生、招商、光大(da)、浦發、中(zhong)(zhong)信、渤海等(deng)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)，其相關存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)均進行(xing)(xing)(xing)了(le)(le)(le)上(shang)(shang)調(diao)，調(diao)整(zheng)(zheng)后(hou)與大(da)型銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)保持了(le)(le)(le)一(yi)致，一(yi)年期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)調(diao)整(zheng)(zheng)為3.5%。而(er)(er)華夏(xia)、深發展、興業、廣發、恒(heng)豐、浙(zhe)商六家(jia)(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)，更(geng)將(jiang)存(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)上(shang)(shang)浮(fu)至1.1倍(bei)(bei)上(shang)(shang)限。伴(ban)隨利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)市場(chang)(chang)化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)進，不(bu)排除(chu)各(ge)家(jia)(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)在觀望市場(chang)(chang)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)之(zhi)后(hou)主(zhu)動(dong)(dong)(dong)調(diao)整(zheng)(zheng)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)，并在市場(chang)(chang)上(shang)(shang)形成(cheng)(cheng)一(yi)種更(geng)差異化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)分(fen)布，而(er)(er)這(zhe)將(jiang)顯著(zhu)考驗各(ge)家(jia)(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)定價能(neng)力。

　　三(san)是(shi)(shi)本次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)息是(shi)(shi)“穩增(zeng)長(chang)(chang)”措施的重要組成(cheng)部分。當前(qian)信貸(dai)增(zeng)長(chang)(chang)乏力(li)(li)凸顯供需(xu)(xu)兩(liang)方(fang)面(mian)(mian)問(wen)題：一(yi)方(fang)面(mian)(mian)是(shi)(shi)存(cun)款(kuan)流失嚴重導致(zhi)銀行貸(dai)存(cun)比壓(ya)力(li)(li)加大，銀行放貸(dai)能(neng)力(li)(li)受限(xian)。另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)是(shi)(shi)經濟增(zeng)速下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)使(shi)得社(she)會有效融(rong)資(zi)需(xu)(xu)求(qiu)萎縮明顯。本次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)息對拉動信貸(dai)增(zeng)長(chang)(chang)的作用(yong)也主要體現(xian)在(zai)這兩(liang)方(fang)面(mian)(mian)。首先，貸(dai)款(kuan)基準利率下(xia)(xia)調和貸(dai)款(kuan)利率下(xia)(xia)浮區間放寬(kuan)將有效降(jiang)(jiang)低企業(ye)(ye)融(rong)資(zi)成(cheng)本，更重要的是(shi)(shi)，該舉措明確表達了國(guo)家(jia)穩增(zeng)長(chang)(chang)的決心，有利于提振企業(ye)(ye)家(jia)的信心，刺(ci)激實體經濟信貸(dai)需(xu)(xu)求(qiu)回升(sheng)。其(qi)次(ci)(ci)，此次(ci)(ci)將存(cun)款(kuan)利率浮動區間由原來的基準利率上調至基準利率的1.1倍，有助于商業(ye)(ye)銀行吸引存(cun)款(kuan)回流，從而緩解貸(dai)存(cun)比壓(ya)力(li)(li)，增(zeng)強商業(ye)(ye)銀行放貸(dai)意愿。

　　對下一階段貨幣政(zheng)策的展望

　　總的來看(kan)，在外貿順差收(shou)窄(zhai)、匯率彈性增(zeng)大、新(xin)增(zeng)外匯占款趨勢性下降的情況下，2012年下半(ban)年央行被動投放流動性的壓(ya)力較低，貨幣政策的獨立性將得到增(zeng)強。

　　實證分析表明，利率的(de)(de)(de)調整主要基于我國的(de)(de)(de)通脹(zhang)(zhang)水平和經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增速。從經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增長(chang)來看，考慮到近期(qi)政策已(yi)轉向穩(wen)增長(chang)，由于時滯效應，相關政策對經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)刺(ci)激效應可(ke)能(neng)(neng)將在(zai)三季(ji)(ji)度逐(zhu)漸(jian)顯現，因此，預計經(jing)(jing)濟(ji)(ji)可(ke)能(neng)(neng)在(zai)二季(ji)(ji)度見(jian)底，但如果歐債危機繼(ji)(ji)續惡(e)化帶來全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)震蕩，不排(pai)除中國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)三季(ji)(ji)度繼(ji)(ji)續下(xia)(xia)行的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)性。從通脹(zhang)(zhang)水平來看，受整體需(xu)求低迷影(ying)響，通脹(zhang)(zhang)水平將逐(zhu)季(ji)(ji)下(xia)(xia)行，通脹(zhang)(zhang)走勢在(zai)三季(ji)(ji)度達到最低點，四(si)季(ji)(ji)度可(ke)能(neng)(neng)略有回升。同樣，如果歐債危機繼(ji)(ji)續惡(e)化，不排(pai)除通脹(zhang)(zhang)水平出現顯著(zhu)下(xia)(xia)滑，四(si)季(ji)(ji)度仍(reng)可(ke)能(neng)(neng)繼(ji)(ji)續下(xia)(xia)行的(de)(de)(de)趨勢。

　　1990年(nian)以(yi)來(lai)我國共經(jing)(jing)歷了五(wu)輪(lun)降低(di)存款準備金率(lv)(lv)和利率(lv)(lv)的(de)階段，從歷史(shi)數(shu)據來(lai)看，利率(lv)(lv)下調往往發生在(zai)(zai)一年(nian)期(qi)定期(qi)存款利率(lv)(lv)持(chi)續數(shu)月高(gao)于CPI、經(jing)(jing)濟趨勢下行的(de)背景下。目前實際利率(lv)(lv)已恢復正值，考(kao)慮(lv)到GDP和CPI的(de)未來(lai)走勢，并考(kao)慮(lv)到企業投(tou)(tou)資動力(li)不(bu)足、房地產投(tou)(tou)資下行以(yi)及外圍動蕩加(jia)劇的(de)背景，我們認為降息(xi)(xi)仍(reng)有使用(yong)的(de)必(bi)要(yao)和可(ke)能，預(yu)計年(nian)內至少還有1次降息(xi)(xi)可(ke)能性(xing)，幅度(du)約為0.25個百分點，時間可(ke)能在(zai)(zai)三季度(du)；但如果出現經(jing)(jing)濟增(zeng)速非預(yu)期(qi)性(xing)的(de)下滑，不(bu)排除央行再進行2次降息(xi)(xi)的(de)可(ke)能性(xing)，每次的(de)降息(xi)(xi)幅度(du)約為0.25個百分點。

　　存款(kuan)準備金(jin)率的(de)調整在考慮(lv)經濟增(zeng)(zeng)速之外(wai)(wai)(wai)，主要是(shi)基(ji)于(yu)市場流(liu)動(dong)(dong)性的(de)變化而定(ding)，而流(liu)動(dong)(dong)性狀(zhuang)況則主要是(shi)與外(wai)(wai)(wai)匯占款(kuan)以及國(guo)際收(shou)支(zhi)平衡(heng)密切相關。在人民幣(bi)匯率彈性加(jia)(jia)大(da)、外(wai)(wai)(wai)匯占款(kuan)規(gui)模趨(qu)于(yu)收(shou)窄、國(guo)際收(shou)支(zhi)漸趨(qu)平衡(heng)背景下(xia)，通過(guo)下(xia)調存準率穩步增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)流(liu)動(dong)(dong)性的(de)支(zhi)持和供應，滿足市場的(de)流(liu)動(dong)(dong)需求將是(shi)必要之舉。2012年央票(piao)到期規(gui)模比上年銳減，而下(xia)半(ban)(ban)年央票(piao)月度平均到期規(gui)模也低(di)(di)于(yu)上半(ban)(ban)年水平。如果新增(zeng)(zeng)外(wai)(wai)(wai)匯占款(kuan)持續低(di)(di)于(yu)正常水平，甚至繼續出現負增(zeng)(zeng)長，央行再次(ci)調低(di)(di)法定(ding)存款(kuan)準備金(jin)率的(de)可能性較大(da)。我(wo)們預(yu)計下(xia)半(ban)(ban)年存款(kuan)準備金(jin)率還將降低(di)(di)2～3次(ci)，每(mei)次(ci)50個基(ji)點。

　　貨幣政(zheng)策調整對商(shang)業銀行(xing)的影響(xiang)

　　為(wei)(wei)了“穩增長”，央行(xing)(xing)可能通過加(jia)(jia)大(da)(da)窗口(kou)指導(dao)等多種方式引(yin)導(dao)商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)加(jia)(jia)大(da)(da)信(xin)貸投(tou)放(fang)(fang)力度，以促進(jin)投(tou)資(zi)增長。在(zai)(zai)當(dang)前信(xin)貸需(xu)(xu)求萎(wei)縮的背景下(xia)，商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)為(wei)(wei)了滿足央行(xing)(xing)信(xin)貸投(tou)放(fang)(fang)要求，難免(mian)會(hui)適當(dang)降(jiang)低放(fang)(fang)貸門檻，從而(er)加(jia)(jia)大(da)(da)了商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)的經營風險。而(er)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)上浮(fu)空(kong)間(jian)的首次(ci)打(da)開為(wei)(wei)商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)運(yun)用(yong)價(jia)格手段進(jin)行(xing)(xing)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)競(jing)爭提(ti)供(gong)了更大(da)(da)的操作空(kong)間(jian)，在(zai)(zai)當(dang)前存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)競(jing)爭激烈的形勢下(xia)，商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)的實(shi)際資(zi)金成(cheng)本(ben)與降(jiang)息之前相比并無下(xia)降(jiang)，甚至更高；在(zai)(zai)社(she)會(hui)實(shi)際融資(zi)需(xu)(xu)求萎(wei)縮的情況下(xia)，貸款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)下(xia)浮(fu)區間(jian)的擴大(da)(da)導(dao)致(zhi)商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)貸款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)水平下(xia)滑。資(zi)金成(cheng)本(ben)的上升和資(zi)金收益水平的下(xia)降(jiang)，對(dui)商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)息差(cha)空(kong)間(jian)形成(cheng)擠壓，盈利(li)(li)能力受到影響。綜(zong)上所(suo)述(shu)，商(shang)(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)需(xu)(xu)警(jing)惕在(zai)(zai)經營風險加(jia)(jia)大(da)(da)的情況下(xia)，利(li)(li)差(cha)收益不升反降(jiang)的矛盾。