氧化鋁價格節節攀升，截至2024年11月19日，中國氧化鋁現貨均價達到5637.01元/噸，導致中國電解鋁行業成本壓力持續增(zeng)加(jia)。與此同時，消費淡季，接(jie)貨(huo)商接(jie)貨(huo)態(tai)度較(jiao)為謹(jin)慎(shen)，市場成交數量較(jiao)少(shao)，疊(die)加(jia)出(chu)口退稅政(zheng)策刺激，近日現(xian)貨(huo)鋁價有所下跌，截止(zhi)2024年(nian)11月19日，百川(chuan)盈孚鋁錠現(xian)貨(huo)華東價格為20520元/噸。

       綜(zong)上，中(zhong)(zhong)國(guo)電解鋁(lv)(lv)(lv)現貨價格支撐力度不足，且(qie)成(cheng)本(ben)端(duan)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)價格持續(xu)施壓，利潤空間繼續(xu)受到擠壓，據百川盈孚測算，2024年11月19日，中(zhong)(zhong)國(guo)電解鋁(lv)(lv)(lv)行(xing)業即時理論生產(chan)總(zong)成(cheng)本(ben)（含稅(shui)）21030.02元/噸，即時利潤虧損(sun)527.02/噸，虧損(sun)產(chan)能占比達到65.83%。

       回溯2020年(nian)5月(yue)(yue)至今(jin)，近5年(nian)的(de)時間(jian)(jian)內電解鋁行(xing)業出現(xian)產能虧損情況僅在(zai)2021年(nian)11月(yue)(yue)。2021年(nian)11月(yue)(yue)，現(xian)貨鋁價在(zai)將(jiang)近一(yi)個半月(yue)(yue)的(de)時間(jian)(jian)里下(xia)(xia)跌(die)近6000元/噸(dun)(dun)，以(yi)及當時中國國產氧化鋁價格處于(yu)3500元/噸(dun)(dun)附(fu)近的(de)高位，相(xiang)比鋁價來說成(cheng)(cheng)本(ben)降幅有限(xian)，導致(zhi)2021年(nian)11月(yue)(yue)電解鋁理(li)論成(cheng)(cheng)本(ben)19435.33元/噸(dun)(dun)，電解鋁理(li)論利潤虧損約(yue)340元/噸(dun)(dun)，電解鋁企業產能虧損占比58.74%。2021年(nian)理(li)論成(cheng)(cheng)本(ben)倒掛主要(yao)受以(yi)下(xia)(xia)四個方面影響：

       1、能耗雙控政策發布(bu)，動(dong)力煤價格(ge)大跌

   ;    2021年9月16日國(guo)家發(fa)改委印(yin)發(fa)《完善能(neng)源消(xiao)費強(qiang)度(du)(du)和(he)總量(liang)雙控制度(du)(du)方案(an)》。此方案(an)印(yin)發(fa)后，國(guo)家政(zheng)策頻頻施壓煤價，動(dong)力煤價格連(lian)續跌(die)停，電(dian)解(jie)鋁(lv)成(cheng)本塌陷(xian)，拖累(lei)現貨鋁(lv)價，一(yi)周(zhou)之(zhi)內(nei)現貨鋁(lv)價由23120元/噸(dun)的(de)高位回(hui)落(luo)到19340元/噸(dun)，鋁(lv)價下跌(die)將近5000元/噸(dun)。

       2、俄羅斯計劃取消鋁出口關稅(shui)

       2021年11月市場(chang)傳(chuan)聞俄羅斯(si)將取消鋁(lv)出(chu)口關稅，全球供應有增加預(yu)期，倫鋁(lv)大(da)跌4.93%，滬鋁(lv)主(zhu)力大(da)跌5.39%，進而影響(xiang)現貨鋁(lv)價(jia)大(da)幅下行至18650元/噸(dun)，打破了(le)2個多(duo)月以來19000元/噸(dun)以上的高位。

       3、消費淡季(ji)，市場需求不(bu)佳

       當時中國(guo)電(dian)解鋁(lv)(lv)市場(chang)處(chu)于消費淡季，市場(chang)消費表現(xian)(xian)較(jiao)為(wei)疲軟，疊(die)加(jia)(jia)鋁(lv)(lv)錠社(she)會(hui)庫(ku)存較(jiao)往年同(tong)期(qi)(qi)相比處(chu)于高位，保持在90-100萬噸(dun)的附(fu)近，2021年11月(yue)30日鋁(lv)(lv)錠社(she)會(hui)庫(ku)存為(wei)103.21萬噸(dun)，較(jiao)10月(yue)30日增加(jia)(jia)3.31萬噸(dun)，較(jiao)2020年同(tong)期(qi)(qi)增加(jia)(jia)35.55萬噸(dun)，市場(chang)貨源(yuan)充裕(yu)，現(xian)(xian)貨鋁(lv)(lv)價(jia)繼續(xu)下行。

       4、疫情(qing)加劇，市(shi)場情(qing)緒恐(kong)慌

       受南非(fei)新冠變異毒株影響，引(yin)發(fa)全球恐慌情緒，影響有色金屬價格下行。

       2021年(nian)12月鋁(lv)錠社會庫存降至81萬噸附近，疊加(jia)限電(dian)政策有所放松(song)，以及電(dian)解鋁(lv)企業產能縮減(jian)，共同推動(dong)現貨(huo)價格上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)；2022年(nian)俄(e)(e)烏戰(zhan)爭(zheng)爆發，歐美地(di)區不接(jie)受俄(e)(e)羅(luo)斯(si)的鋁(lv)錠，海(hai)外鋁(lv)錠供(gong)應緊(jin)(jin)張，疊加(jia)俄(e)(e)羅(luo)斯(si)暫停向歐洲輸送天然氣(qi)，天然氣(qi)價格上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)，歐洲鋁(lv)廠陸續減(jian)產，市場(chang)情緒緊(jin)(jin)張，外盤鋁(lv)價大(da)漲(zhang)(zhang)(zhang)，進而帶動(dong)中國(guo)電(dian)解鋁(lv)現貨(huo)價格上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)，電(dian)解鋁(lv)行業理(li)論利潤大(da)幅回正。

       根據(ju)2021電解(jie)鋁(lv)行業(ye)理論(lun)利潤回(hui)正的因(yin)素考(kao)慮，后續電解(jie)鋁(lv)理論(lun)利潤回(hui)正或受以下(xia)影響(xiang)：

       1、供(gong)應：隨著(zhu)成(cheng)本(ben)端氧(yang)化鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)格(ge)不(bu)(bu)(bu)斷(duan)上漲，在成(cheng)本(ben)壓(ya)力下，目前(qian)僅有個別高成(cheng)本(ben)、小規模電解鋁(lv)(lv)企業著(zhu)手(shou)減(jian)產，但減(jian)產規模有限，目前(qian)對價(jia)(jia)格(ge)影響不(bu)(bu)(bu)大(da)。但若氧(yang)化鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)格(ge)繼續上漲，不(bu)(bu)(bu)排除后(hou)續企業有減(jian)產檢修行為。屆時若減(jian)產規模較大(da)，將對電解鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)格(ge)有推(tui)動作用(yong)。

       2、庫(ku)存：按照以往規律，四季度末多數下游加工企(qi)業著(zhu)手為春節假(jia)期備貨，疊加2024年中國電解鋁(lv)(lv)行業鑄(zhu)錠(ding)量將(jiang)(jiang)有所減少(shao)，預計后(hou)續(xu)(xu)鋁(lv)(lv)錠(ding)社(she)會(hui)庫(ku)存將(jiang)(jiang)大體維(wei)持(chi)降庫(ku)趨勢(shi)。屆時，鋁(lv)(lv)錠(ding)社(she)會(hui)庫(ku)存將(jiang)(jiang)持(chi)續(xu)(xu)減少(shao)，對鋁(lv)(lv)價將(jiang)(jiang)有提振作用。

       3、國家政(zheng)策(ce)：國家對(dui)提振(zhen)經濟抱有堅決(jue)的信心(xin)，將(jiang)會持續發出(chu)地產、汽車等促進消費的政(zheng)策(ce)，不斷(duan)提振(zhen)市(shi)場情緒，利好(hao)鋁價。

       4、氧(yang)化鋁(lv)價(jia)格：2025年(nian)氧(yang)化鋁(lv)新投產(chan)產(chan)能預計將(jiang)增(zeng)加(jia)約980萬噸，氧(yang)化鋁(lv)供應大幅增(zeng)加(jia)的情況下(xia)，氧(yang)化鋁(lv)價(jia)格或(huo)有(you)下(xia)跌預期。

       綜上(shang)，短期內，電解(jie)鋁(lv)行業(ye)或將(jiang)維持虧(kui)損狀態(tai)。進入2025年后(hou)，百(bai)川盈孚預計中國電解(jie)鋁(lv)行業(ye)理論(lun)利潤將(jiang)逐(zhu)漸增加，終將(jiang)回正。